本报告导读：

　　云计算业务处于调整期，IDC业务复苏有限。IDC在建项目有序推进中，预计明年开始进入密集投放期。

　　投资要点：

　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司上半年经营活动受疫情影响，三季度开始逐步复苏，下调2020-2022年归母净利润预测至9.35（-8.5%）/11.89（-7.2%）/14.57（-10.2%）亿元，对应EPS为0.61/0.77/0.94元。考虑到中长期成长性和同行业估值情况，给予公司2021年21倍EV/EBITDA，下调目标价至27.35元，维持增持评级。

　　业绩略低于预期，云计算业务处于调整期，IDC业务复苏有限。Q3收入实现17.48亿元（同比-9.2%，环比+12.1%），归母净利润实现2.31亿元（同比+5.2%，环比基本持平）。IDC业务上半年受疫情影响明显，Q3开始逐步恢复，目前投产机柜数约3.83万个，前三季度收入约14亿元，一线城市毛利率基本稳定；云计算业务处于调整期，AWS价格下降，约实现收入14亿元，利润1.1亿元，无双科技战略性剔除利润率低的客户、控制收入规模，约实现收入27亿元，利润近0.7亿元。费用方面，无双科技Q3计提坏账准备、新项目带来费用增加等方面均使利润承压。

　　IDC在建项目有序推进中，预计明年开始进入密集投放期。公司未来2-3年预计增加投放项目主要包括：（1）房山二期，约6000个机柜，建筑已封顶，等待电力扩容；（2）燕郊三四期，进展顺利，预计2021年中可有2栋提供服务；（3）嘉定二期，已拿到能耗，签约情况良好。预计明年开始进入密集投放期，新增项目较今年显著改善。

　　催化剂：在建项目顺利交付，获得大客户需求意向函。

　　风险提示：数据中心建设和客户上架进度或不及预期，行业竞争加剧。