事件:
公司于2020年4月27日发布2019年年度报告及2020年第一季度报告:(1)2019年,公司实现营业总收入34.78亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长93.41%;向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),同时向全体股东以资本公积每10股转增8股。(2)2020年第一季度,公司实现营业收入4.62亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元,同比下降169.53%。
投资要点:
业绩低于申万宏源预期,电池及组件业务拉动业绩增长。2019年,公司实现营业总收入34.78亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长93.41%。其中电池及组件业务实现营业收入21.26亿元,同比增长57.75%,营收占比61.14%,毛利率为29.89%,盈利能力较强拉动公司整体业绩增长。2020年第一季度,公司实现营业总收入4.62亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元,同比下降169.53%。2020年Q1业绩下滑主要由于原材料短缺导致制造成本偏高。
Topcon电池设备全面国产化,量产转换效率达到23.5%。公司N型电池N-PERT产线已全部升级改造为TOPCon电池产线,转换效率大幅提升,泰州中来光电目前可实现N型TOPCon电池设备国产化率100%。2020年随着产能的爬坡、工艺的优化及良品率的提高,会进一步降低非硅成本。截至2020年4月,公司N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,相比2019年上半年提升0.8个百分点,公司2021年电池目标效率为24.5%,2025年电池转化效率达到25.5%以上。
加大产品推广,海外业务全面开花。公司背膜业务主要集中在越南、印度、韩国等国,与国外WAAREE、MundraSolarPVLtd、Vikram等公司保持着良好的供货合作关系;在高效电池业务方面,公司TOPCon双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可,2019年海外电池和组件销售覆盖日本、德国、印度、法国、意大利、韩国、荷兰、阿曼等国家。2019年,公司海外销售收入为4.94亿元,同比增长62.47%;公司海外营收占比为14.20%,同比上升2.9个百分点。
下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏背膜龙头,N型高效电池进展顺利。预计2020年全球光伏装机需求下行,出于谨慎原则,下调公司盈利预测。预计20-21年公司归母净利润分别为3.57、5.68亿元(下调前分别为4.02、6.02亿元),新增22年盈利预测,预计22年公司归母净利润为7.35亿元;对应20-22年EPS分别为0.82、1.31、1.70元/股,目前股价对应PE分别为18倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。
风险提示:全球光伏需求不达预期;TOPCon电池转换效率提升不达预期。