事件：

　　公司于2020年4月27日发布2019年年度报告及2020年第一季度报告：（1）2019年，公司实现营业总收入34.78亿元，同比增长29.20%；归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长93.41%；向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），同时向全体股东以资本公积每10股转增8股。（2）2020年第一季度，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元，同比下降169.53%。

　　投资要点：

　　业绩低于申万宏源预期，电池及组件业务拉动业绩增长。2019年，公司实现营业总收入34.78亿元，同比增长29.20%；归属于上市公司股东的净利润2.43亿元，同比增长93.41%。其中电池及组件业务实现营业收入21.26亿元，同比增长57.75%，营收占比61.14%，毛利率为29.89%，盈利能力较强拉动公司整体业绩增长。2020年第一季度，公司实现营业总收入4.62亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元，同比下降169.53%。2020年Q1业绩下滑主要由于原材料短缺导致制造成本偏高。

　　Topcon电池设备全面国产化，量产转换效率达到23.5%。公司N型电池N-PERT产线已全部升级改造为TOPCon电池产线，转换效率大幅提升，泰州中来光电目前可实现N型TOPCon电池设备国产化率100%。2020年随着产能的爬坡、工艺的优化及良品率的提高，会进一步降低非硅成本。截至2020年4月，公司N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%，相比2019年上半年提升0.8个百分点，公司2021年电池目标效率为24.5%，2025年电池转化效率达到25.5%以上。

　　加大产品推广，海外业务全面开花。公司背膜业务主要集中在越南、印度、韩国等国，与国外WAAREE、MundraSolarPVLtd、Vikram等公司保持着良好的供货合作关系；在高效电池业务方面，公司TOPCon双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可，2019年海外电池和组件销售覆盖日本、德国、印度、法国、意大利、韩国、荷兰、阿曼等国家。2019年，公司海外销售收入为4.94亿元，同比增长62.47%；公司海外营收占比为14.20%，同比上升2.9个百分点。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背膜龙头,N型高效电池进展顺利。预计2020年全球光伏装机需求下行，出于谨慎原则，下调公司盈利预测。预计20-21年公司归母净利润分别为3.57、5.68亿元（下调前分别为4.02、6.02亿元），新增22年盈利预测，预计22年公司归母净利润为7.35亿元；对应20-22年EPS分别为0.82、1.31、1.70元/股，目前股价对应PE分别为18倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon电池转换效率提升不达预期。