事件：

　　公司于 2020 年 6 月 20 日发布公告：公司控股股东、实际控制人林建伟先生、张育政女士拟将其直接持有的 18.8745%公司股份分次转让给乌江能源，即第一次转让 9.7886%公司股份，第二次转让 9.0859%公司股份。 同时，双方约定在第一次股份协议转让完成过户时林建伟先生、张育政女士将所持有的中来股份合计占比 16.0587%的表决权在协议有效期内不可撤销的委托给乌江能源行使。 本次协议转让及表决权委托实施后，乌江能源在公司拥有表决权占公司总股本的 25.8473%，公司控股股东将由林建伟先生、张育政女士变更为乌江能源，实际控制人将变更为贵州省国资委。 转让价格为 7.9181 元/股且不低于本协议签署日（当日为非交易日的顺延至次一交易日）中来股份股票大宗交易价格范围的下限（即前一个交易日收盘价的90%），总价款为 6.03 亿元。 本次交易尚需进行尽职调查程序，能否最终实施存在不确定性。

　　投资要点：

　　引入贵州国资，融资能力与抗风险能力进一步增强。 本次协议转让及表决权委托实施后，乌江能源在公司拥有表决权占公司总股本的 25.8473%，公司控股股东将由林建伟先生、张育政女士变更为乌江能源，实际控制人将变更为贵州省国资委。公司此次引入贵州国有资本，有利于公司整合资源优势，预计公司融资能力与抗风险能力将大幅增强。

　　Topcon 电池设备全面国产化，量产转换效率达到 23.5%。 公司 N 型电池 N-PERT 产线已全部升级改造为 TOPCon 电池产线，转换效率大幅提升，泰州中来光电目前可实现 N 型 TOPCon 电池设备国产化率 100%。 2020 年随着产能的爬坡、工艺的优化及良品率的提高，会进一步降低非硅成本。截至 2020 年 4 月，公司 N 型 TOPCon 高效双面电池量产转换效率已达到 23.5%，相比 2019 年上半年提升 0.8 个百分点，公司 2021 年电池目标效率为 24.5%，2025 年电池转化效率达到 25.5%以上。

　　加大产品推广，海外业务全面开花。 公司背膜业务主要集中在越南、印度、韩国等国，与国外 WAAREE、Mundra SolarPV Ltd、 Vikram 等公司保持着良好的供货合作关系；在高效电池业务方面，公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可，2019 年海外电池和组件销售覆盖日本、德国、印度、法国、意大利、韩国、荷兰、阿曼等国家。 2019 年，公司海外销售收入为 4.94 亿元，同比增长 62.47%；公司海外营收占比为 14.20%，同比上升 2.9 个百分点。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背膜龙头，N 型高效电池进展顺利。 预计 20-22 年公司归母净利润分别为 3.57、 5.68、 7.35 亿元；对应 20-22 年 EPS 分别为 0.46、 0.73、 0.94 元/股，目前股价对应 PE 分别为 17 倍、 11 倍、 9 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。