凯发电气8月25日发布中期业绩报告称,2016年上半年归属于母公司所有者的净利润为1084.28万元,较上年同期减69.74%;营业收入为1.76亿元,较上年同期减12.55%,收入确认延迟和费用增加影响公司短期业绩,长期增长趋势不变。看好公司和行业长期发展,上调至“强烈推荐-A”投资评级。
    收入确认延迟、费用增加影响中期业绩。公司2016年上半年因项目确认延迟,营收1.76亿元,同比下降12.55%,管理费用率较去年同期提升了7.86%个百分点,一是包含并购产生的中介机构服务费773万元,二是研发费用同比增长358万元。另外按帐龄计提坏准备金较去年同期增加了752万元。由此对公司中期利润产生巨大影响,归母净利润1084万元,较去年同期下滑69.74%。
    在执行合同充沛,长期增长趋势不变。公司目前在执行合同合计8.8亿(2015年营收4.2亿),很大部分已进入调试阶段。公司订单从2015年Q2开始爆发增长,按1.5-2年的交付周期,营收确认的爆发点将在今年Q4-16年上半年,长期增长的趋势不变。
    地铁业务是增长的主要引擎,跨区域拓展已显成效。随着城市轨道交通投资的加大,未来将保持30%以上的行业增速,公司地铁项目约占目前在执行合同的70%。从在执行项目区域来看,已从原有的京津地区拓展到深圳、合肥、成都、南宁、长沙、东莞、广州、南昌、武汉、宁波、厦门等多个地区。
    收购全球轨交电气标杆德国保富,打开百亿轨交接触网市场空间。2016年2月,公司公告以1,325万欧元收购RPS(德国保富),BBsingal(约0.1倍PS,0.45倍PB)。计划凭借保富的技术和行业经验重新进入中国轨交接触网市场(国内年需求200-300亿)。近期将完成交割,并于三季报并表。
    上调至“强烈推荐-A”投资评级。我们认为短期的业绩波动不影响公司和轨交行业的增长趋势。不考虑并购并表,预估EPS16年0.33元、17年0.43元,对应16年的PE、PB分别为54、5.6,上调至“强烈推荐-A”投资评级;
    风险提示:轨交投资不达预期、并购整合不达预期。