事件
公司发布 2017 年报,全年实现营业收入 11.62 亿元,同比增长 49.84%; 归母净利润 1.33 亿元,同比增长 58.81%; 扣非归母净利润 1.10 亿元,同比增长 39.08%;其中 Q4 单季实现营业收入3.69 亿元,同比增长 67.45%; 归母净利润 0.40 亿元,同比增长102.44%。
公司以总股本 1.21 亿股为基数,按每 10 股派发现金股利 3.3元(含税) ,共计分配股利 0.40 亿,占 2017 年归母净利润 29.87%。同时公司以资本公积向全体股东每 10 股转增 8 股,共计转增股本 9661.12 万股。
简评
B2C 业务翻倍增长,深耕出行消费品,品牌品类双拓展
2017 年公司 B2C 业务推进顺利,持续强劲,实现营业收入5.07 亿元,同比高增 119.97%。 公司自有品牌“ 90 分” 影响力大幅提升,坚持新零售、互联网营销、粉丝经济等先进有效的营销方针,继续挖掘小米平台优势,在小米网、小米全网电商、米家有品等小米系线上渠道以及公司官网、天猫、京东旗舰店等自主线上渠道均迅速增长,亦通过罗辑思维、优酷旅游等垂直平台进行精准投放。 2018 年公司将在小米之家、小米小店、自有门店等线下渠道发力,同时加码阿里零售通,京东新通路,腾讯智慧零售等新零售渠道,并依托小米海外、自有海外及团购等方式拓展海外市场。
品类方面, 2017 年公司推出冬季轻薄羽绒服、春夏季的皮肤衣、各类 T 恤类产品、智能跑鞋等,自有品牌从箱包拓展到服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等,逐渐完善出行生活方式构建。2018 年公司依然将重点将旅行箱、背包品类做大做强,增加箱包SKU,完成产品更新换代。鞋服加大推进力度,突出功能性、科技性,专注量大爆品,在 2017 年低基数下有望实现较快增长。
新品牌中,硕米旗下稚行品牌专注儿童出行,新产品已陆续上线,2017 年 12 月推出第一款产品儿童防静电双面抓绒衣, 2018 年 3月推出核心产品小轻星婴儿推车,上架米家有品,适用于 7-36个月的婴童。随产品补强,品牌成长迅速,二胎开放带来广阔儿童出行市场前景。润米旗下另一品牌悠启定位泛出行品牌, 面向消费升级的新中产群体, 产品除箱包鞋服外,还包括出行的洗漱用品等。目前产品还在开发期,未来有望在供应链、渠道、营销等依托“ 90 分”迅速发展。
B2B 稳健增长,拥抱优质客户,推进产销全球化
2017 年公司 B2B 业务实现营业收入 6.55 亿元, 同比增长 20.20%。 公司具备箱包生产、设计端优势明显,2017 年优化客户结构,与优质客户加深合作关系,如成功跻身迪卡侬全球 40 家战略合作伙伴供应商之一,并成为第二家迪卡侬家族战略合作伙伴,绑定大客户共享成长。同时积极开拓线上大客户与线下新零售客户,如名创优品、网易严选、海澜优选、淘宝网心选等,预计 2018 年新客户贡献收入将实现较快增长。同时公司继续推进 B2B 端产销全球化,在美国、印度、新加坡、台湾、香港等设立海外销售分部, 印度工厂业已完工,享受人力成本红利,提升全球竞争综合实力。
生产自动化+精益管理实现增速提效,毛利率及管理费用率提升
2017 年公司综合毛利率同比提升 0.86 个 pct 至 29.61%。因研发投入等提升导致管理费用同比增长 25.51%至 0.93 亿元,但受益公司推进智能自动化与精益管理,明确“消除浪费、精简生产、激发团队、提高效率”的目标, 优化一体化生产模式等增速提效措施有效实施,有力推动毛利率增长,并使得管理费用率同比显著减少1.56 个 pct 至 8.02%。因销售规模增大,支出提升导致销售费用率同比增加 0.3 个 pct 至 8.41%。人民币同比升值导致汇兑损失增加,财务费用为 680.9 万元( 2016 年财务净收益 610.9 万元)。
投资建议: 公司箱包主业实力强劲, B2C 业务战略清晰,进展迅速, 市场影响力和认知度实现高增,随新品牌和新品类不断拓宽, 2018 年有望保持 100%以上收入增长。 B2B 业务优质客户关系稳定,新客户的拓展收入增速有望提升, 2018 年预计收入增长保持 20%左右。 我们预计公司 2018-2019 年实现净利润 1.89、 2.77 亿元,EPS 分别为 1.56、 2.29 元/股,对应 PE 分别为 44、 30 倍,看好公司长期发展,维持“增持” 评级。
风险因素: 传统 OEM/ODM 业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期。