投资要点：

　　2017年报收入11.6亿元，同比上升49.8%，归母净利润1.3亿元同比上升58.8%，EPS为1.1元，符合预期。1）B2C业务实现收入超5亿，同比增长120%，B2B实现收入6.6亿元，同比上升20.2%；2）拟每10股转增8股派3.3元，分红比率29.9%。3）18年Q1扣非净利符合预期，预计18年Q1季度实现归母净利润3310-3580万元，同比增长20-30%，主要是去年同期收到600万元上市政府补贴，预计18年一季度扣非后同比增长43%-55%。

　　公司盈利能力持续提升，自主品牌快速发展故存货上升明显，资产质量较稳健。1）存货增长158%至2.8亿元，主要是自主品牌连续翻番增长，SKU快速扩充，导致安全备货增长。2）业务结构优化，费用率管控良好，盈利能力提升。公司供应链提效已有所体现，毛利率提升0.8pct至29.6%，带动净利率上升1.7个pct至12.2%。由于公司长于使用成本较低的自媒体推广方式，B2C业务快速扩张，销售费用率仅8.4%，基本持平；精益管理致效率提升，管理费用率降低1.56pct至8.0%，新品研发不断加码，研发费用率3%保持高水平。3）现金流健康，经营性现金流净额大幅增加75%至1.5亿元。

　　B2C自主品牌收入占比超43%，多品牌出行场景布局进行时，小米生态链渠道红利持续释放，预计翻倍高增长将持续。1）润米盈利能力提升，90分成为本土第一箱包品牌，泛出行品牌悠启买手制快速丰富SKU。90分品牌累计箱包销量已破200万只，全渠道布局加速，黑科技提升调性，老品迭代+新品推出多轮驱动品牌发展。2）硕米稚行把握婴童风口，从0到1待破壳，有望复制润米成功。“小轻星”儿童推车延续90分高性价比的特质已在米家有品投放，小范围试水后依托公司快速迭代能力，有望在婴童出行领域快速切入市场复制润米成功。3）润米硕米两家小米生态链子公司持股增至76%完成，彰显出行品牌信心。

　　B2B端精益制造升级+挖掘新零售客户，预计未来仍能维持20%+增长。1）原有优质客户合作关系稳定。成为迪卡侬战略合作伙伴，进一步挖掘与迪卡侬、惠普、联想、新秀丽等国际知名品牌合作的深度和广度。2）新增名创优品和网易严选等新零售客户紧跟风口。公司与网易严选、淘宝心选等新零售客户合作仍在推进，公司与名创优品成立合资公司已落地，预计18年放量，有望带来过亿收入。3）全球化布局推进，印度工厂建成。

　　公司是A股小米生态圈唯一上市标的，控股两家小米生态链企业齐发力，围绕出行快速扩品类，维持增持评级。17年公司B2B+B2C业务均实现高增长。硕米定位完成，瞄准儿童出行场景，有望复制90分品牌成功，泛出行品牌悠启发挥买手选品特长，迅速扩充SKU实现出行场景消费全覆盖，公司即将进入新品快速发布期，我们维持盈利预测，18-20年归母净利润分别为2.0/2.7/3.6亿，对应PE分别为41/31/23倍，维持增持评级。