投资要点：

　　2018年一季度扣非净利同比上升49.5%，符合预期。1）公司18年一季度实现收入4.2亿，同比增长88.2%，归母净利润为3453万元，同比上升25.3%，扣非净利3308万，同比上升49.5%，主要是去年同期确认600万上市补贴，扣非后净利润高增长符合预期。

　　新零售客户放量拖累利润率，期间费用控制良好，资产质量稳健。1）因名创优品等新零售客户放量，毛利率下滑3.1个pct至25.6%，使净利率下滑3.6个pct至9.2%。2）规模效应+管理能力提升，费用率管控良好，销售费用率下滑1.3个pct至7%，管理费用率下滑1.3个pct至6.5%。3）公司18年1季度存货较上年末下降730万，规模快速扩大+多品牌SKU上升中仍积极控制存货风险。4）公司经营性现金流量净流出8200万，主要是一季度客户延期对账，货款4月份收回，对公司经营无实质影响。

　　B2C端收入占比快速提升，继续发力多品牌出行场景布局，小米生态链渠道红利持续释放，助力公司持续高增长。1）润米90分成本土第一箱包品牌，各项数据遥遥领先，泛出行品牌悠启以更快反应速度+更多SKU品类配合90分实现出行场景全覆盖。90分品牌累计箱包销量已破200万只，名人效应+口碑营销迅速打开社会认知度，老品迭代+新品推出多轮驱动品牌发展。2）硕米稚行定位于婴童出行领域，精准定位蚂蚁市场有望复制润米成功。“小轻星”儿童推车延续90分高性价比的特质已在米家有品投放，小范围试水后依托公司快速迭代能力，有望在婴童出行领域快速切入市场复制润米成功。3）线上+线下，国内+海外渠道扎实，小米和京东持股自带渠道优势。自主品牌公司在小米和京东线上商城获支持，线下成小米之家机场店主力产品，随小米海外步伐进军东南亚市场。

　　B2B端内部精益制造升级+外部新增多个新零售客户，抢占新零售赛道布局长远。1）原有客户因精益制造升级合作稳步推进，订单稳定稳健。凭借优质制造成为迪卡侬战略合作伙伴，进一步挖掘与戴尔、惠普、新秀丽等国际知名品牌合作的深度和广度。2）新增名创优品和网易严选等客户抢占新零售赛道。公司与网易严选、HLAHOMES等新零售客户合作仍在推进，公司与名创优品成立合资公司已落地，预计18年放量，有望带来过亿收入。3）全球化布局稳步推进，印度工厂建成。

　　公司是A股小米生态圈唯一上市标的，控股两家小米生态链企业齐发力，围绕出行快速扩品类，维持增持评级。17年公司B2B+B2C业务均实现高增长。硕米定位完成，瞄准儿童出行场景，有望复制90分品牌成功，泛出行品牌悠启发挥买手选品特长，迅速扩充SKU实现出行场景消费全覆盖，公司已进入新品快速发布期，我们维持盈利预测，18-20年归母净利润分别为2.0/2.7/3.6亿，对应PE分别为44/33/25倍，维持增持评级。