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　　公司发布2018年一季报，2018Q1实现营业收入4.16亿元，同比增长88.18%；归母净利润0.35亿元，同比增长25.29%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长49.47%。

　　简评

　　B2C自有品牌收入超预期，彰显强大品牌运作力

　　2018Q1公司营收同比增长超88%，为2016Q4以来单季营收增速最高点，主要动力来自B2C自有品牌影响力迅速提升，收入实现超预期增长。B2B业务受人民币升值影响出口及人民币计价收入，来自国际品牌传统大客户收入预计有所下滑，而与名创优品等新零售客户2018Q1开始放量，对收入端影响尚有限，预计B2B业务收入整体同比增长稳定20%上下。

　　B2C增长势头保持强劲，品牌影响力继续扩大，新款爆品轰动程度不减。自有品牌全渠道发力，尤其是小米、天猫等主要电商平台增长迅速，加上2017Q1低基数带动，助力B2C收入单季预计同比增长超200%。

　　汇率因素拉低毛利率，内部提效控费显著

　　2018Q1毛利率同比减少3.17个pct至25.57%，对业绩带来较大影响，主要原因是汇率因素影响B2B人民币计价收入，拉低毛利率。汇率波动同时导致Q1财务费用同比增加333.5万元，财务费用率同比增加0.97个pct。资产减值损失同比增长537.35%（增加151.7万元），主要因B2B端应收账款计提坏账准备增加。受益内部管理提效，控费成果显著，管理费用率、销售费用率分别同比减少1.34个pct、1.31个pct至6.98%、6.52%。各项综合促使Q1扣非净利润增长符合预期，增速大幅高于扣非前净利润原因是去年同期获上市补助600万元。

　　Q1经营性现金流量净额同比减少428.90%至-0.82亿元，主要因客户延期对账，货款将于4月收回，不影响正常经营及业绩。

　　B2C品牌/品类/渠道做广，B2B生产/客户做精

　　B2C端公司已打响“90分”品牌，2018年将继续加强融合互联网的精准营销，深挖小米渠道优势，加码米系、第三方平台及自由线上渠道，同时将开启大力探索线下之路，预计下半年开设自有线下门店90go，打造出行场景店，综合90外以及其他新设自有品牌。另外将以小米海外、自有海外及团购等方式拓展东南亚等海外市场。产品方面继续革新爆款，计划推出基础款旅行箱2.0版本，同时联合稚行、悠启等探索背包、服装、鞋靴、童车、旅行用品、配件等新品类，完善出行消费生态链。稚行已上新儿童服及童车，反响良好，有望复制90分成功经验。

　　B2B业务加强与迪卡侬等优质客户合作关系，部分线上大客户与线下新零售客户开始放量，如与名创优品已设立合资公司，预计2018年新客户收入将实现较快增长。生产端继续发挥精益生产优势，推进生产基地外迁至印度等人工成本红利更丰厚的国家，同时探索卫星工厂等新B2B生产模式

　　投资建议：公司B2C业务持续强劲，新品牌、新品类、新渠道广开发展之路，2018年收入有望翻倍增长。未来空间仍大；B2B生产端继续加强优势，业务增长稳健，与优质客户关系稳定，新客户开始放量，2018年收入增长有望保持20%左右。我们预计公司2018-2019年实现归母净利润2.0、2.94亿元，EPS分别为1.66、2.43元/股，对应PE分别为44、30倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：传统OEM/ODM业务下滑，自主品牌业务开拓不及预期。