【篇首】一直以来关于“新零售”的讨论层出不穷,小米成功上市无疑成为市场最关注的焦点之一。作为新零售研究系列开篇,我们首先关注小米生态链“明星”企业——开润股份,旨在通过对公司的深度梳理,研究商业模式的创新之处,探究未来纺织制造行业的转型升级之路。
2005 年从事箱包代工生产, 2015 年加入小米生态链,并推出自有品牌“ 90 分”, 2016 年上市,系小米生态链首家上市公司,目前已成为拥有自主研发能力的国内箱包领军企业。 2013-2017年营业收入 CAGR 达 40.88%,归母净利润 CAGR 为 56%。
①我国系全球第二大箱包市场,增速企稳。 2008-2017 年我国箱包行业市场规模由 766.7 亿元增至 1864.7 亿元, CAGR 为10.4%,领先于全球 5.4%的平均增速, 2017 年中国箱包规模在全球占比为 20.3%,仅比第一大市场美国低 1.2%,差距逐渐缩小。②居民出行景气+消费升级,共促箱包渗透率提升。 2008-2017 年我国人均箱包支出额由 34.7 元增至 87.8 元, CAGR 为 10.9%,但2017 年仅为美国的 23%,日本的 39%。 2008-2017 年我国国内旅游人次 CAGR 达 12.2%,因私出境人数 CAGR 为 14.5%。 85-90年代的第三波婴儿潮迈入黄金生育年龄,据统计我国新生儿母亲超过 60%为 25-34 岁女性,是亲子游父母的主力年龄段。 ③我国箱包市场分散,两极分化现象明显。 2017 年我国箱包 CR5 为16.2%,远低于发达国家 40%水平。最顶端以 LV、 Chanel、 Gucci等奢侈品品牌为主;高端包袋由 Coach、 MK、 Kate Spade 等轻奢品牌主导,高端行李箱由 RIMOWA、 Samsonite 主导;中端尚未形成全国性龙头;低端价格战、 杂牌山寨多、鱼龙混杂。
①B2B 夯实制造优势,优化客户结构。 通过加强自主研发、智能制造、精益管理、海外转移等,在保障迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等大客户订单稳定的基础上,持续开拓网易严选、名创优品、淘宝心选、海澜优选等新零售客户。 ②B2C 背靠小米,延品类、拓渠道、 扩边界。 在资金、产品定位与设计、供应链资源、品牌、渠道等全方位得到小米大力支持, 借助小米庞大的高粘性米粉及低成本渠道资源,快速提升 90 分品牌的影响力。 品类与渠道两手同时抓:不断围绕用户需求进行产品迭代,同时设立悠启与稚行品牌,拓展泛出行与儿童出行市场,凭借团队 IT 基因浓+激励充分+组织架构,有望继续复制 90 分的成功经验。小米渠道依然是公司的战略渠道,未来仍将分享小米渠道红利。自有渠道多点开花,并积极拓展海外渠道抢占新兴市场增长红利。
投资建议: 我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为2.01 亿、 2.86 亿、 4.17 亿元, 对应 EPS 为 0.92、 1.31、 1.92 元/股, 对应 PE 分别为 44、 31 和 21 倍,维持“增持”评级。
风险因素
传统 B2B 业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期,小米渠道销售受阻。