营收持续高增长，业绩符合预期。18H1实现营收8.68亿元（+75.26%），归母净利润0.84亿元（+38.89%），扣非归母净利润0.74亿元（+35.46%），差异主要系政府补助（18H1为791万（+21%），17H1为654万）与理财收益所致；营收高增长，其中B2B收入约3.9亿（+29.85%）稳中有升，B2C收入约4.1亿（+113.35%）持续大幅增长；综上，业绩符合此前预告预期。

　　毛利率下降，费用率稳中有降。18H1毛利率为25.32%（-6.36pct），下降预计主要系B2C快速扩张和B2B业务中新零售客户占比提升所致。18H1销售/管理/财务费用率为7.69%（-0.79pct）/6.87%（-0.93pct）/-0.51%（-0.96pct），稳中有降主要系营收快速增长摊薄所致。扣非净利率9.64%（-3.82pct）主要系毛利率下降影响。

　　备货致存货大幅增长，回款增强经营性净现金流稳定。存货规模为3.47亿元（+172.44%），主要系业务规模增加电商渠道大规模铺货所致。应收账款周转天数为41.66天，下降14.51天。经营净现金流6420.12万（+4.7%）稳定，其中销售商品、提供劳务收到的现金流入（+90.4%）大幅上升，回款能力增强。

　　持续看好公司成长为出行市场细分龙头，18年B2C有望快速增长超预期。分品牌看，1）90分：新品类：18年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张（上线24寸金属旅行箱、新色号商旅两用旅行箱、活力版智能解锁旅行箱、活力版PC铝框旅行箱、Chic休闲双肩包和胸包），鞋服（上线免熨烫衬衫、抗菌T恤、一体织跑鞋与板鞋、弹力牛仔裤、五指袜）等新品类发力横向扩张，预计非箱包品类占比不断提升。我们认为公司产品线规划愈加完善，旅行箱主要为引流品类；背包主要为利润品类；鞋服等产品有利于提升规模，降低费用率，提升经营效率。新渠道：18H1自有渠道快速扩张，同时继续拓展有赞、环球捕手等社交电商新渠道；线下进入小米之家，预计未来将铺设自有品牌线下店和箱包门店，加快线下布局；全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。2）硕米稚行：18年推出纳米材质防污T恤、“小轻星”折叠儿童推车、独角兽双肩背包、趣萌小耳朵拉杆箱等产品，目前正处于培育期，产品品类不断扩充，未来发展空间较大。3）泛出行品牌悠启U'REVO：悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品，以深度买手模式做高频消费泛出行产品，如出行数码周边、个人出行护理等产品，有利于吸引部分女性用户。未来将随新零售快速扩张而增长。B2B：18H1国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收，老客户结构持续优化，重点开发新客户，原有客户订单结构得到进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力。

　　维持买入评级。公司所处出行装备市场为海量市场，公司产品以箱包为核心，拓展至功能性鞋服及配件，专注“成人+儿童”出行市场，有望成为A股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。维持2018-20年EPS预测为0.91/1.34/2.07元，18/19年净利润约1.98/2.91亿，预计未来三年CAGR达50%。

　　风险提示：B2B代工业务利润率下降、B2B自主品牌建设不及预期。