公司B2C业务利用爆款思维，凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广，快速抢占出行领域产品市场份额，米系新零售渠道及自有销售齐放量，90分品牌知名度已打响，下个阶段将通过产品迭代逻辑，进一步提升自身营利性，并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道，持续提升市占率。B2B代工业务老客户关系紧密，同时积极开拓新零售客户。全年看B2C业务有望凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下，仍有望保持翻倍式高增长；而B2B伴随新零售客户订单逐步释放，今年收入弹性有望加大。经过前期回撤，目前总市值63.5亿，18PE33.5X，19PE24X。尽管受制于流动性短期估值略高，但公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓，从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中其他竞争对手。因此利用互联网思维和高质价比商品，更易于快速网罗大众品品质化消费升级需求，未来几年有望保持快速增长，震荡市下仍可在股价回撤过程中布局。

　　前三季度公司运营稳定，业绩增长符合预期。公司发布业绩预告，预计三季度公司实现收入13.95-14.53亿元，同比增长76-83%；归母净利润1.28-1.32亿元，同比增长37-42%。前三季度扣非归母净利润为1.13-1.18亿，同比增长35%-40%。符合预期。分季度看，Q3实现收入5.27-5.85亿元，同比增长76-96%；归母净利润4379-4873万元，同比增长33-48%。

　　B2C业务高效能持续释放，在产品迭代升级推进下，收入保持翻倍式高增长，毛利率得到小幅提升。尽管今年在宏观经济放缓及电商基数提升背景下，各大品牌线上销售增速均有所放缓，但公司产品高质价比属性突出，且迭代创新力强，更符合当代高质价比消费需求。公司发挥渠道优势，Q3B2C业务收入翻倍式高增长态势延续。同时，利用产品迭代升级战略，使该业务毛利率得到小幅提升。

　　B2B老客户稳定，随着网易严选及名创优品新零售客户订单逐渐释放，以及新物料业务贡献，预计收入增速有望维持中期30%左右增长；印度建厂也将逐步增强公司国际竞争力。但考虑到新客户及新物料业务毛利率较低，预计将对B2B业务毛利率略有摊薄。（注：新物料业务仅为加工商降低物料采购成本而设，故非盈利项目）

　　业务结构变化导致净利润增速慢于收入增速：受低毛利率的材料销售、新零售客户拓展、B2C业务的快速增长影响，整体毛利率下降，同时快速扩张期费用率降幅不及毛利率降幅，导致归母净利润增速不及收入增速。

　　盈利预测及投资建议：公司B2C小米生态链业务经过3年运营，利用爆款思维，凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广，快速抢占出行领域产品市场份额，米系新零售渠道及自有销售齐放量，品牌知名度已打响，下个阶段将通过产品迭代逻辑，在不违背高质价比特性基础上（B2C业务净利率不超过10%），进一步提升自身营利性，并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道，与新品迭代战略进行匹配，持续提升市占率；同时，B2B代工业务老客户关系紧密，新增新零售客户产能逐渐释放增加收入弹性。开润作为为小米生态链中最大消费品公司，18年在团队综合高效能持续释放下，依托小米资源，B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下，预计今年仍有望保持翻倍式高增长，进一步快速抢占箱包等出行领域市占率；而B2B代工业务老客户关系紧密，伴随名创优品、网易严选及其他新零售客户订单逐步释放，今年收入弹性有望加大。

　　根据业绩预告，微调2018-2020年EPS分别为0.87元、1.22元、1.73元，目前总市值63.5亿，18PE33.5X，19PE24X，尽管受制于流动性短期估值略高，但我们认为公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓，从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手，因此，利用互联网思维和高质价比商品，更易于快速网罗大众产品品质化消费升级需求，公司未来几年有望保持快速增长，震荡市下仍可在股价回撤过程中布局。

　　风险提示：1、品类扩张及渠道拓展不达预期；2、开拓线下渠道费用提升。