公司 B2C 业务利用爆款思维，凭借商品极致高质价比优势、 团队高效推广及优质的渠道资源，快速抢占大众出行领域产品市场份额， 目前 90 分品牌知名度已打响，下个阶段将通过产品迭代逻辑，进一步提升自身盈利性，并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道，持续提升市占率。 B2B 代工业务老客户关系紧密，同时积极开拓新零售客户。全年看 B2C 业务通过产品迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张，有望在收入保持翻倍式高增长的同时， 获得盈利性的逐步提升；而 B2B 伴随新零售客户订单逐步释放，今年收入弹性有望加大。经过前期回撤，目前总市值 69 亿， 不考虑收购影响 19PE26X，考虑到公司深得小米体系价值观及运营精髓， 且自主创新力强， 在产能、产品力、渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角， 未来几年有望保持快速增长，震荡市下仍可在股价回撤过程中布局。

　　Q3 收入增长提速，净利润表现符合预期。 18Q1-3 公司实现收入 14.42 亿元，同比增长 81.70%；归母净利润同比增长 37.48%至 1.28 亿元， 扣非归母净利润同比增长 35.30%至 1.13 亿元， 实现每股收益 0.59 元， 符合预期。 分季度看， Q3 收入同比增长 92.38%，增速较 18H1 的 75.26%明显加快；归母净利润和扣非归母净利润分别为 4442 和 3931 万元，同比均增长约 35%。

　　B2C 在团队高效能释放下，凭借稳定优质供应链体系，快速进行品类扩充及渠道拓展，在巩固 90 分品牌领先地位的基础上，不断裂变定位儿童出行的“稚行”品牌以及泛出行的“悠启”品牌，同时伴随多样化新零售渠道拓展，在宏观经济增速放缓以及电商基数提升背景下，仍然实现了翻倍式高增长。 前三季度 B2C 收入同比增长 111%至 7.06 亿（不含材料销售），收入占比提升至 52.7%； 分季度看， 18H1/Q3 收入增速分别为 113%/107%。同时，利用产品迭代升级战略，该业务毛利率呈小幅提升趋势。

　　新零售客户订单释放驱动 B2B 业务收入同比增长 38%至 6.34 亿元（不含材料销售）。 未来随着网易严选及名创优品新零售客户订单逐渐释放，收入弹性有望进一步加大；印度建厂也将逐步增强公司国际竞争力。

　　1） 老客户关系紧密： 17 年公司成为迪卡侬全球 40 家战略合作伙伴之一，并成为其中第二家率先成为迪卡侬家族战略合作伙伴的供应商，订单量稳步增长。同时，联想及 DELL 等老客户订单稳定。

　　2） 新增互联网大客户与线下新零售客户：目前开拓网易严选及名创优品等新零售客户订单已经落地。同时，积极开拓淘宝心选、企鹅智选、海澜优选等其他主打品质生活的零售渠道。新客户的开发将加大公司传统业务的收入弹性。

　　3） 海外扩产： 17 年公司的印度工厂建设完毕，有望在一定程度上缓解产能不足、降低劳动力成本，提升公司的国际市场竞争力。

　　公司新增物料业务用以缓解加工商成本提升压力。 公司在箱包领域深耕多年，具有稳定的供应链体系，其中，在上游物料采购环节具有一定的采购优势及议价能力，因此，今年新增物料业务，采用平买平卖的方式，用于缓解下游加工商的制造成本。18Q1-3 公司实现物料约为 1.02 亿元，其中， Q3 贡献 3893.71 万元。

　　业务结构变化导致净利润率下降 2.99pct 至 9.56%，净利润增速慢于收入增速。

　　1）毛利率： 受低毛利率的材料销售、新零售客户拓展、 B2C 业务的快速增长影响，整体毛利率同比下降 5.99pct 至 25.53%。

　　2）费用率： 快速扩张期费用率同比下降 2.91pct 至 14.72%，降幅不及毛利率降幅。其中管理费用率下降 0.99pct 至 3.97%，研发费用率下降 0.17pct 至 3.07%，销售费用率下降 0.9pct 至 7.95%，财务费用率下降 0.85pct 至-0.26%。

　　在销售规模快速增长背景下， Q3 末公司存货、应收账款、经营活动净现金流同比均有不同程度增加，处于合理健康范围内。

　　1）由于为 Q4 旺季备货， 18Q3 末存货规模同比增长 133.5%至 3.06 亿元， 但较18Q2 末降低 11.82%。

　　2）18Q3 末应收账款规模同比增长 53.6%至 2.73 亿元，增速慢于收入增长，货款回收情况良好。

　　3）因付款时点变化， 经营活动净现金流净额较去年同期增长 97.9%至 1.14 亿元。

　　拟收购印尼先进箱包制造工厂，有望完善海外产能布局，开拓更多优质客户资源以及享受出口税率优惠。

　　1）公司近日与王贻卫、 BillionIslands Ltd.、 White Angel Ltd.签