投资要点：

　　2018 年前三季度营收增长 81.7%达 14.4 亿元，符合预期。 1） 2018 前 3Q 营收 14.4 亿元，同比增长 81.7%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 37.5%，主要由于自主品牌 B2C 业务持续翻倍增长，代工 B2B 业务新零售客户放量，拉高增速。 2） 2018Q3 营收 5.7 亿元，同比增长 92.4%，归母净利润 4442 万元，同比增长 34.9%，收入规模加速提升。

　　公司处于规模快速扩张期， 收入增速加快， 毛利率受收入结构调整有所下滑，但下滑幅度收窄，费用管控向好，旺季加大备货，现金流量稳健。1）毛利率同比下滑 5.99pcts 至 25.5%，净利率同比降低 2.99pcts 至 9.6%，下滑幅度收窄。 主要是公司业务结构变动，毛利率低于成熟 B2B 代工业务的自主品牌 B2C 业务处于高速成长期， 且战略性合作的低毛利新零售客户放量，两方因素拉低整体毛利率。 2）期间费用管控较好，继续加大研发投入。 18 前3Q 销售费用率同比下降 0.9pcts 至 8%，管理费用率（含研发费用） 同比下降 1.16pct 至4%，研发费用同比增长 72.2%至 4421 万元。 3）电商旺季加大备货+销售规模扩大，存货较期初上升 2290 万至 3.1 亿元， 经营性现金流量净流入 4495 万元， 总体资产质量稳健。

　　收购东南亚优质工厂， 获取优质客户+输出高效管理， 代工业务潜力足。 公司拟以 2280 万美元现金受让 PT． Formosa Bag Indonesia 及 PT． Formosa Development 公司 100%股权。标的公司在印尼拥有较为先进的箱包制造工厂， 且与一线运动品牌客户保持了多年良好的战略合作关系。 此次收购将进一步完善海外布局，为公司引入一线运动品牌客户资源，拓展产品品类，降低人力成本进而提升产品竞争力。同时标的公司享受 GSP 国家关税待遇，即对美出口零关税， 提高公司应对国际贸易风险能力。

　　B2C 自主品牌扩品类顺利迎接电商旺季， B2B 代工新零售客户放量， 共同推动公司收入规模快速提升。 1） 三大品牌围绕出行场景布局明确， 自主品牌强势翻倍增长持续。 前三季度 B2C 收入同比增长 111%至 7.1 亿，占公司收入比重已达 52.7%。 Q3 单季度收入同比增长107%，电商旺季来临依然强势。 2） B2B 代工业务新零售放量，精益化生产+全球布局加速有望进一步提升效率。 前三季度 B2B 收入同比增长 68.8%至 6.3 亿，占收入 47.3%。 Q3 单季度收入同比增长 58.2%， 受益新零售客户放量增速明显加快。 随着海外工厂布局， 安徽智能化标杆产业园建设， 公司代工业务有望扩品类， 提升竞争力，且保持较快规模增速。

　　公司是小米生态链优质企业， 自主品牌保持翻倍增长，全渠道扩展潜力足，代工业务发力，加强精益化生产布局， 借力新零售客户增速加快， 维持增持评级。 受益于新零售客户放量，代工业务如期加速， 自主品牌多品牌围绕出行场景快速扩品类， B2C 收入维持翻倍以上增长， 两因素拉动公司收入增速加快。 我们认为公司处于规模扩张期，收入提升的意义大于利润， 但考虑到消费环境较弱， 我们下调利润盈利预测， 预计 18-20 年归母净利润分别为1.8/2.4/3.3 亿元（原预测为 2.0/2.7/3.6 亿元） ，对应 PE 分别为 39/28/21 倍，维持增持评级。