核心观点

　　公司B2C业务处于高速成长周期，B2B业务对接优质下游客户，收购印尼工厂后供应链能力持续夯实。结合业绩快报和公司最新跟踪情况判断，2019年公司净利润有望实现30%+增长，对应19年PE为32倍，维持“增持”评级。

　　2018年收入/净利润分别同增76.63%/29.98%。公司2018年实现收入/净利润分别为20.53亿/1.73亿元，同比增长76.63%/29.98%。其中Q4收入/净利润分别同增65.72%/12.59%至6.11亿/4527万元。Q4主营收入/净利润增速明显低于前三季度主要系：①B2C方面“双十一”收入增速不及前三季度，利润端贡献较小；②B2B业务订单前移致Q4收入增速放缓，新增新零售业务毛利率较低；③下半年收购印尼工厂、扩充营销/管理团队，相应费用支出增加。

　　B2B稳健增长，B2C持续高增。①全年B2C业务实现收入约10亿，同比保持翻倍左右增长，受益于H2新品加价倍率提升至2倍左右，B2C业务毛利率提升至20%+，净利率达到5%-6%。分渠道看，线上自有渠道快速发展，小米渠道占比下降至约60%；线下KA/百货/90GO门店及海外渠道逐步开启。②全年B2B业务实现收入约9亿，我们测算同比提升35%+，毛利率达到30%+。原有客户+新进耐克、安踏、宜家和优衣库等客户推动能力不断夯实和订单稳定增长。

　　收购Nike优质供应商，B2B产品打造力望再上台阶。开润股份以2280万美元收购Nike印尼包袋工厂Formosa100%股权。公司通过本次收购成功打入耐克供应链体系，并有望进入更多的全球顶级优质包袋品牌商供应链。公司自身已经积累了优秀产品打造能力和客户资源，未来生产能力有望再上一个台阶。

　　展望2019，预计B2C高增延续，B2B持续拓展优质客户。①预计B2C业务实现40%-50%收入增长、净利率望继续提升。线上继续拓展自有渠道；线下大力拓展高端KA、百货渠道；海外重点拓展美国、日本、韩国市场，预计全年实现千万级别收入。②B2B业务预计实现20%-30%收入增长。综合来看，预计2019年公司收入有望实现30%-40%增长、净利润实现30%-40%增长。

　　风险因素：市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期；下游客户订单波动风险。

　　投资建议：根据业绩快报和对公司近况跟踪，下调公司2018/2019/202