公司于 2019 年 2 月 26 日晚披露业绩快报，业绩符合预期： 预计 2018 年总营收约为 20.53 亿元（+76.63%），接近预告上限，主营收入 19.08 亿元(+64.66%)；归母净利润 1.73 亿元（+29.98%），接近预告中值；扣非归母净利润为 1.53 亿元（+38.52%），非经常损益约为 0.21 亿，基本持平； Q4 实现总营收 6.11 亿元（+65.72%），主营收入 5.68 亿元（+55.6%），归母净利润 0.45 亿元（+12%），净利润增速低于收入增速原因我们认为主要系 18Q4自有电商渠道流量费用增长及管理团队扩张导致营销和管理费用上升所致。全年营收和业绩符合我们预期，我们预计全年营收 20.57 亿元（+77%），B2B 营收约 8.8 亿元（+34%）， B2C 超 10 亿元（+100%以上）。

　　持续看好公司成长为出行市场细分龙头， 19 年 B2C 多渠道扩张有望成为快速增长主要驱动力，营收预计增长 50%。

　　B2C： 90 分：新品类： 19 年有望在核心箱包产品进行持续迭代与扩张，新品占比提升拉高价格带与毛利率，服装品类扩张有望超预期。 新渠道：18 年 90 分全渠道布局战略已初见雏形，我们预计公司 2019 年在维持线上持续快速增长（超越行业增速）前提下，将重点发力线下（对标新秀丽，发展百货、 KA、新零售渠道）及海外渠道，预计未来持续全渠道快速扩张，有望成为业绩增长驱动力之一。 营收业绩及盈利能力： 预计 19 年 B2C 营收增长 50%以上，毛利率由于自有渠道占比提升而有望进一步提高，净利率提高至 6-7%。

　　B2B： 1）国际化布局拟收购印尼优质代工厂，进入 NIKE 核心供应商体系并开拓品类，复杂国际贸易环境下受益政策优惠，有利于持续提高公司 2B的产品竞争力，提升盈利空间； 预计收购工厂有望给公司 2019 年 B2B 业务新增约 2.4 亿 RMB 收入； 2） 19 年原有客户订单结构有望进一步优化，精益生产提高效率增强盈利能力，互联网新零售客户毛利率有望提升，预计未来三年 B2B 收入 CAGR 20%以上。

　　维持买入评级。 公司 B2C 转型自有品牌 90 分，发展三年销量超越新秀丽，未来产品以箱包为核心，拓展至功能性鞋服及配件，全渠道的扩张与发展，专注出行消费品市场，有望成为 A 股快速增长并且具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司；同时 B2B 业务拟收购印尼工厂后，国际化布局初现雏形，进入 NIKE 供应链体系，从电脑包品类切入运动休闲领域，顶级优质客户和产能快速释放带来巨大成长空间；期待 B2B+B2C 双轮驱动持续发力。 预计 2018-2020 年 EPS 预测为 0.79/1.05/1.46 元，预计未来三年 CAGR 达 35%

　　风险提示： B2B 代工业务利润率下降、 B2B 自主品牌建设不及预期、第三方数据准确性风险