投资要点:
2018年营收预计增长76.6%达20.5亿元,符合预期。1)2018年全年预计营收20.5亿元,同比增长76.6%,归母净利润1.7亿元,同比增长30%,扣非净利润1.5亿元,同比增长38.5%,主要得益于公司B2C自主品牌业务强化渠道+延展品类,维持高速增长,B2B代工业务受益新零售客户拓展,增速加快。2)2018Q4预计营收6.1亿元,同比增长64.9%,归母净利润4527万元,同比增长12.6%,增长稳健。
收购东南亚优质工厂,获取优质客户+输出高效管理,B2B代工业务潜力足。1)以2280万美元受让印尼NIKE代工厂已完成交割,有望率先享受GSP国家关税待遇,提高应对国际贸易风险的能力。公司以2280万美元现金受让PT.FormosaBagIndonesia及PT.FormosaDevelopment公司100%股权。标的公司在印尼拥有较为先进且进入成熟利润贡献期的箱包制造工厂,主要供货NIKE,在NIKE体系中评分较高。NIKE品牌在全球供应商稳定,且不断精简并提升集中度的过程中,开润作为重点战略合作对象,订单量有望进一步提升。同时公司印度工厂破千人,全球供应链逐步完善。2)代工合作新零售客户,名创优品规模快速冲2亿。
公司以旅行箱为抓手,B2C自主品牌与B2B代工业务携手共进,并持续拓展海外工厂提升全球竞争力。1)乘互联网之东风,B2C业务围绕优质出行打造90分品牌逐渐成熟,强化渠道建设有望推动新一轮增长。公司自主品牌预计18年收入约10亿,已超代工业务规模,自主品牌18全年累计出售超过200万只旅行箱,超500万只软包,超过新秀丽销量成为国内销量份额第一。90分从依托小米渠道迅速完成从0到1的积累后,目前渠道建设明显加快,自有电商份额逐渐提升,未来有望在KA、百货和团购礼品等渠道多点开花,推动新一轮品牌增长。2)B2B代工业务新零售持续放量,精益化生产领头先进制造,合作海外新零售客户打磨供应链效率。公司以高品质箱包代工业务起家,净利率稳定在10%+,合作迪卡侬、戴尔、新秀丽等全球头部客户,上游拓展东南亚工厂,下游切入名创优品等新零售客户,深度打磨供应链。
公司是小米生态链优质企业,B2C业务保持高速增长,B2B代工业务增速稳健,加强精益化生产布局,借力新零售客户增速加快,维持增持评级。受益于精益化生产布局,渠道建设的强化及品类延展,B2C业务收入高速增长,B2B业务稳健发展,拉动公司收入增速加快。我们认为公司处于规模扩张期,收入提升的意义大于利润,未来随着规模提升和产品结构升级,自主品牌利润率有望提升。我们维持原预测,预计18-20年归母净利润分别为1.76/2.43/3.27亿元,对应PE分别为43/31/23倍,维持增持评级。