18年在弱市环境下，公司B2C业务在保持高质价比调性下，持续进行产品迭代和品类扩充，在充分享受米系渠道扩张红利的同时，稳步推进自有渠道及海外市场建设，有效拉动B2C业务收入实现翻倍增长，收入占比提升至50%，且毛利率也呈现逐步提升的态势。B2B业务老客户订单稳定增长，叠加新零售客户订单释放，推动收入增速提升至35%；新收购的印尼工厂项目2月已完成交割，NIKE订单后期将逐步落地，有望进一步增加今年收入弹性。整体而言，今年公司业绩预计仍将保持30%+的增长，明年随着NIKE订单放量预计利润贡献将加大。目前公司总市值75亿，2019/2020年PE分别为32X/24X，尽管短期估值相对合理，但我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手，未来几年业绩成长性较为明确，建议积极布局。

　　2018年收入高增长符合预期，但业务结构变化导致毛利率下滑及收购等费用增加导致利润增长缓于收入。公司收入同比增长76.19%至20.48亿元，其中主营业务收入同比增长64.66%至19.08亿元，物料业务等实现收入1.4亿元。营业利润同比增长39.58%至2.15亿元，归母净利润同比增长30.23%至1.74亿元，扣非归母净利润同比增长38.52%至1.53亿元。实现每股收益0.80元，利润分配方案为每10股派现金2元（含税）。分季度看，18Q4收入同比增长64.32%至6.06亿元，营业利润、归母净利润、扣非归母净利润同比增幅分别为47.31%、13.42%、48.68%。

　　2018年B2C业务仍保持翻倍式高增长。1）B2C业务利用“极致单品”思维，借力小米渠道，快速为“90分”自有品牌打下“高质比”标识度。2018年通过产品迭代及品类扩充的同时，进一步强化自有渠道建设，迅速抢占出行消费品市场份额，全年“90分”拉杆箱在中国市场出货量已超新秀丽，拉动B2C业务收入同比增长102.29%至10.26亿元，收入占比达50%。2019年随着线下KA、百货等渠道的铺设，预计B2C业务全年有望实现50%+的增长。2）产品迭代以及规模化效应促进B2C毛利率提升至20%+，但线下团队及渠道建设阶段性费用投入增加，导致B2C业务净利润率同比降1.15pct至4.3%。

　　B2B老客户关系紧密，新零售订单释放提升收入弹性，切入NIKE运动包代工体系将成为未来新亮点。B2B业务凭借着独立产品开发能力、精细化管控，聚集了众多行业知名客户，如迪卡侬、联想以及国内新零售客户等。2018年在老客户订单稳定增长及新零售客户增量订单贡献下，全年收入增长35.38%至8.82亿元。2019年初公司完成收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂，实现海外产能的进一步扩张的同时，成功切入耐克运动软包供应链体系，考虑到印尼工厂未来扩产潜力较大，将有效成为公司B2B业务新的增长动力。

　　盈利预测及投资建议：公司B2C小米生态链业务经过3年多时间的运营，利用爆款思维，凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广，快速抢占出行领域产品市场份额，米系新零售渠道及自有销售齐放量，品牌知名度已打响，下个阶段将通过产品迭代逻辑，但不违背高质价比特性基础上（B2C业务净利率不超过10%），进一步提升自身营利性，并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道，与新品迭代战略进行匹配，持续提升市占率，2018年B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下，保持翻倍式高增长。B2B代工业务老客户关系紧密，新零售客户订单的落地以及海外产能的扩张增加收入弹性，特别是一线客户NIKE的储备有望成为未来公司新的亮点。2019年考虑到B2B业务扩产投入及B2C业务线下渠道开拓费用，预计全年业绩有望保持30-40%的增速。

　　预计2019-2021年EPS分别为1.07、1.47和2.07元，目前公司总市值75亿，2019/2020年PE分别为32X/24X，尽管短期估值相对合理，但我们认为公司从团队配置/自主创新能力/渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手，未来几年业绩成长性较为明确，建议为长期积极布局，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示：1）品类扩张及渠道拓展不达预期；2）开拓线下渠道费用提升；3）印尼工厂扩产加重前期费用投入风险。