业绩持续高增长符合市场预期, B2C 收入首超 B2B
1) 2018 年实现收入 20.48 亿(+76.19%),归母净利润 1.74 亿(+30.23%),扣非归母净利润 1.53 亿(+38.52%)。其中 2018Q4 收入 6.06 亿(+64.32%),归母净利润 4561 万(+13.42%)。 其中 B2B 收入 8.82 亿(+35.38%), B2C收入 10.26 亿(+102.29%), B2C 收入首次超过 B2B,达到总收入的 50%,达到主营收入的 54%。2018Q4 净利润增速变慢,主要系追求市场份额阶段,费用率提高所致。 公司此前已披露业绩快报,业绩符合市场预期。
2)分红预案:每 10 股派发现金股利 3.3 元(含税),每 10 股转增 8 股。
B2C 翻倍增长, 预计 2019 年 B2C 净利率可提升至 6-7%
1) B2C 收入 10.26 亿(+102.29%),主要由于强化渠道建设和品类延展。①渠道上,深化与小米、天猫、京东等国内主流电商平台和罗辑思维、优酷旅游等垂直平台的持续合作,开拓了云集、环球捕手、 贝店等社交化电商渠道。 国内线下渠道,继续保持和小米线下店全面合作,并在团购、 KA、百货等自主线下渠道方面进一步探索和拓展。海外渠道一方面通过与小米海外渠道的深度合作积极布局,另一方面通过自有线上线下渠道、海外合作渠道、代理商等方式扎实推进海外渠道布局。
②品类上,在箱包类产品品类上,推出了商务旅行包、七道杠旅行箱、电脑内胆包、透明箱、城市通勤双肩包、相机包、户外防水便携桶包、杜邦纸收纳系列、户外学院休闲双肩包等多种类型。在其他出行消费品领域,公司推出了男士针织短裤、棉麻衬衫、五指袜、连裤袜、运动按摩袜、防晒帽、女士牛仔裤、一体织板鞋、蒸汽眼罩、各类清洁剂、女士内衣、蓄热保暖空军夹克、即热温控羽绒服等满足多种出行生活场景的产品类型。
2) B2C 业务的主要经营主体润米科技净利率为 5.1%, ,由此推算公司 B2C业务净利率为 5-6%。我们认为,公司 B2C 业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司 B2C 业务规模不断扩大,费用率会逐步下降,我们预计 2019 年净利率有望提升至 6-7%。
3)我们在 2019 年 2 月 20 日发布的报告《开润股份 2.0 时代(I): 90 分在中国销量为什么超越新秀丽》中做过测算,估算开润股份 2018 年全年销量在 190-210 万个,已经超过了新秀丽的 155-175 万个,并分析其中的原因,我们认为,中国箱包行业龙头公司市占率较低、出行人口不断增加、人们对于高性价比产品的偏好不断提高,以及开润股份自己在产品设计研发、供应链、渠道、营销、人才上的优势,延着扩品类、扩渠道的增长逻辑,未来仍有较大增长空间, 90 分有望成为中国“出行消费品”第一品牌。
B2B 维持较高增长,收购 NIKE 印尼代工厂
1) B2B 收入 8.82 亿(+35.38%),主要由于公司继续发挥精益管理和自动化智能制造等方面的优势,巩固原有客户基础,并不断开发互联网大客户及线下新零售客户。
2) 国际化布局拟收购印尼优质代工厂,进入 NIKE 核心供应商体系并开拓品类,有利于持续提高公司 2B 的产品竞争力,提升盈利空间;预计收购工厂有望给公司 2019 年 B2B 业务新增约 2 亿人民币收入。
3) 19 年原有客户订单结构有望进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,互联网新零售客户毛利率有望提升,预计未来三年 B2B收入 CAGR20%以上。
B2C 业务占比提高致整体毛利率、净利率下降,预计 2019 年 B2C 业务盈利能力提升。
1) 2018 年公司毛利率 25.98%(-3.6PCT),净利率 9%(-3.2PCT)。由于公司B2C 毛利率、净利率均低于 B2B 业务,所以 2018 年 B2C 业务占比提高,拉低了整体盈利能力。
2) B2C 业务的主要经营主体润米科技净利率为 5.1%, ,由此推算公司 B2C业务净利率为 5-6%,我们认为主要系公司 B2C 业务在追求市场份额阶段,投入的销售费用较多,随着 B2C 业务规模持续高速增长, 预计 B2C 业务的费用率会逐渐下降,净利率逐步提升,我们预计 2019 年 B2C 业务净利率可以提升至 6-7%。
3)期间费用率为 15.63%(-1.4PCT)。其中销售费用率为 9.27%(+0.9PCT),管理费用率 6.61%(-1.4PCT)。销售费用率提高,主要由于销售规模增长,物流费、市场平台运营费、市场开拓费等增长金额较快。公司继续加大研发投入,研