事件

　　公司公布2018年年报：2018年公司实现营收20.48亿，同比增长76.19%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长30.23%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长38.52%。

　　公司拟每10股派发现金红利2元（含税），共计分配股利0.44亿元，股息支付率25.05%。

　　简评

　　收入业绩持续高增长，消费大环境承压下成长性宝贵

　　2018年公司收入/归母净利润分别同增76.19%/30.23%，公司业绩持续高增长，与我们的预期一致。在社零增速全面放缓下，公司高成长性更显宝贵。

　　C端全年收入翻番，品类、渠道持续扩张

　　2018年公司C端收入10.26亿元，同比增长102.29%，C端收入占比超过B端。公司C端品牌“90分”依靠极致性价比抢占大众市场，市场占比持续扩大，全渠道销量超越新秀丽位列第一。品类方面，公司不断加码消费场景布局，积极寻求品类扩张，将功能属性与高科技模块与产品结合，品类从箱包领域逐渐向鞋服、配件等泛出行消费品领域延展。渠道方面，目前米系渠道仍占C端主要部分，小米之外的线上渠道包括公司自有天猫、京东、唯品会、小红书等以及云集、环球捕手、贝店等社交电商。未来公司C端渠道的扩展将围绕海外和线下渠道，其中海外主要依托小米海外以及海外经销商（如日本伊藤忠等）合作；线下则在保持与小米实体店全面合作的同时，进一步探索团购、KA、百货等自主线下渠道，依靠性价比优势迅速出货走量。

　　B端业务保持稳健，收购印尼工厂切入耐克供应体系

　　2018年公司B端收入8.82亿元，同比增长35.35%，增速较2017年提升15.15pct。目前公司已是全球IT包最大生产商，逐渐向运动和休闲拓展，迪卡龙系公司B端最大客户，互联网大客户与线下新零售客户（名创优品、海澜优选、网易严选等）合作持续加强。公司现已完成对印尼包袋工厂PT.Formosa的收购，印尼工厂与Nike保持十余年的稳定合作，系Nike核心包袋供应商之一。2018年底印尼工厂生产线新增6条至36条，产能与生产效率正处于爬坡阶段，未来提升空间较大。此次收购将助力公司切入耐克供应链体系，依靠自身设计、研发、精益生产的优势，在加强与耐克合作的同时，不断开拓其他休闲品牌客户，打开运动休闲广阔市场。另外印尼人力成本较低，且为普惠关税制国家，对美出口享受零关税，能够有效降低公司出口成本并提高抵御国际贸易风险能力。

　　研发投入快速增长，核心竞争力不断强化

　　2018年公司研发投入金额同比增长45.89%至0.52亿元，研发人数同比增加45人至122人，研发人员占比提升0.91pct至5.25%。在内部研发方面，公司强化新材料与新工艺的研发团队，集团已形成安徽省技术中心、安徽省纺织涂层材料工程技术研究中心、博士后工作站三大技术平台，已开发出智能跟随拉杆箱、指纹锁拉杆箱、吸湿排汗打底T恤、抗菌T恤等高科技附加值产品；外部合作方面，在继续加强与德国科思创、美国铝业合作的同时，公司还与德国汉高、美国杜邦建立长期合作关系，并于多所大学建立产业产学研合作关系。

　　受C端业务占比提升与渠道拓展影响，盈利能力短期下滑

　　2018年公司销售毛利率25.98%，同比下降3.69pct，主要受毛利率较低的C端业务占比提升与原材料价格上涨影响。费用率方面，2018年公司期间费用率（含研发费用）15.63%，较2017年下降1.39pct，其中管理费用率（含研发费用）同比下降1.41pct至6.61%，主要受益于公司业务规模持续扩大对管理费用形成摊薄；销售费用率同比提升0.86pct至9.27%，主要受新渠道开拓与C端业务销量快速增长影响；财务费用率同比下降0.84pct至-0.25%，主因系公司2018年汇兑收益同比大幅增加387%至0.28亿元。以上因素导致公司2018年销售净利率同比下滑3.3pct至9%。我们预计随着公司新开拓渠道逐渐进入回报期、海外布局逐渐完善，未来公司盈利能力有望提升。

　　存货、应收账款周转加快，现金流保持充沛

　　公司C端销售规模持续扩大加速存货、应收账款周转：2018年公司存货周转天数同比下降3.84天至82.75天，应收账款周转天数同比下降15.45天至39.39天。受应付账款增速低于收入增速影响，公司2018年应付账款周转天数同比减少28.7天至82.76天。受C端业务增速较快、备货增加影响，2018年公司经营性现金流净额同比小幅下滑5.2%至1.46亿元，现金流仍维持充沛状况。

　　签署投资框架协议，产能有望进一步扩大

　　公司与滁州经开区管委会签订《出行消费品工业建设项目投资框架协议》，拟投资5亿元以上建立出行消费品工厂及其配套设施。此次投资建厂将进一步提升公司产能，为公司业务规模的快速增长保驾护