投资要点：

　　2018年收入增长76.2%达20.5亿元，符合预期。1）2018年实收入20.5亿元，同比增长76.2%，归母净利润1.7亿元，同比增长30%，扣非净利润1.5亿元，同比增长38.5%，主要得益于公司B2C自主品牌业务强化渠道+延展品类，维持高速增长，B2B代工业务受益新零售客户拓展，增速加快。2）2018Q4单季度实现收入6.1亿元，同比增长64.3%，归母净利润4561万元，同比增长13.4%，增长稳健。3）公司公告分红方案：每10股派3.3元，并以资本公积10股转增8股。

　　业务结构调整致利润率略有下滑，费用控制良好。1）新零售客户收入规模快速提升拖累毛利率，自主品牌结构调整未来有望改善利润率。2018年公司毛利率同比下降3.6pct至26%，带动净利率同比下降3.2pct至9%，主要是代工端产品结构调整拉低毛利率。1）自主品牌占比快速提升推高整体销售费用率，管理费用率有所降低。2018年销售费用率同比增长1.3pct至9.3%，管理费用率（含研发费用）下降1.4pct至6.6%，公司费用水平总体平稳。3）规模增长带动应收及存货余额增加，现金流略有下降。截止2018年末，应收账款余额2.5亿元较去年同期增加5170万元，存货4.1亿元，同比增长45.9%，经营活动现金净流量为1.5亿元，同比微降5%，主要是公司业务处于快速成长期所致。

　　自主品牌规模破10亿，渠道拓宽+品类延伸保障B2C业务快速成长。1）B2C收入同比增长102%达10.2亿元，规模已超代工业务。乘互联网之东风，B2C业务围绕优质出行打造90分品牌逐渐成熟，粉丝经济等经营思维，在充分放大小米平台优势的同时，不断强化供应链管理能力，积极拓展自有渠道资源，加强与业务相关方的合作。18全年累计出售超过200万只旅行箱，超500万只软包，超过新秀丽销量成为国内销量份额第一。2）全渠道合作及出行场景消费品类延伸，B2C有望保持50%左右高增速。自主品牌在小米渠道销售占比逐步下降至60%左右，未来有望在KA、百货和团购礼品等渠道多点开花，推动新一轮品牌增长；产品已由箱包延伸至鞋服和配件，精细化运营盈利能力有望提升。

　　B2B代工业务新零售持续放量，收购东南亚优质工厂切入NIKE供应链，保障未来空间。1）B2B收入同比增长加速至35%达8.8亿元，精益化生产领头先进制造。公司以高品质箱包代工业务起家，净利率稳定在10%+，扩展名创优品等新零售客户，18年实现收入超1亿元，拉动代工增长加速。1）以2280万美元受让印尼NIKE代工厂已完成交割，有望率先享受GSP国家关税待遇，提高应对国际贸易风险的能力。切入NIKE供应链，加之印度工厂布局，全球供应链逐步完善。

　　公司是小米生态链优质企业，B2C自主品牌和B2B代工业务同时较快增长，规模快速扩张，未来精益运营盈利能力有望提升，维持增持评级。公司自主品牌3年收入规模破10亿，规模扩张期收入提升的意义大于利润，未来随着产品结构升级和精益化运营，自主品牌利润率有望稳步提升，考虑到短期打造自主品牌投入较大，我们略下调19-20年，新增21年盈利预测，预计19-21年归母净利润分别为2.3/3.0/3.6亿元（原19-20年为2.43/3.27亿元），对应PE分别为33/25/21倍，维持增持评级。