投资要点
事件:2018年,公司实现营业总收入20.48亿元/+76.19%;实现扣非归母净利1.53亿元/+38.52%;实现毛利率及净利率分别为25.98%/-3.63pct和9%/-3.2pct。
TOB+TOC双轮驱动,公司业绩持续高增长。2018年,公司业绩增长的主要驱动因素为:B2B业务持续稳定增长,实现营收8.82亿元/+35.38%,B2C业务保持高速发展,实现营收10.26亿元/+102.29%。
多重原因使得公司净利率有所下滑,后期有望提升。公司销售费率为9.27%,同比增加0.86pct,主要由于公司销售规模增长,相应物流费、市场平台运营费、市场开拓费等增长金额较大;财务费率为-0.25%,同比下滑0.84pct主要由于汇率波动导致的汇兑净收益金额较大;在职工薪酬、股权激励及研发费用增长明显的情况下,管理费率为6.61%,同比下行1.41pct;公司毛利率为25.98%,同比下滑3.63pct,或主要是由于原材料价格波动以及毛利率较低的自有品牌的占比提升导致;最终,公司实现净利9%,同比下滑3.2pct。后续,随着公司规模效应更加明显,市场开拓费用处于稳定状态,自有渠道占比提升,公司盈利能力有望上升。
TOB业务:既有业务稳增长,印尼标的拓空间。2018年,公司B2B营收同比增长35.38%,主要得益于在不断深化既有客户、市场及产能的情况下,公司继续拓展新客户、新市场及新产能。此外,2018年,公司收购了印尼工厂100%股权,并于2019年2月19日完成交割,标的公司与美国Nike公司保持了十几年的稳定合作,并成长为其核心包袋供应商之一。目前美国Nike公司的主要供应商平均毛利率水平为25%左右,净利率水平为14.70%左右。通过此次收购,公司的客户资源优势得到了进一步巩固和强化,也为公司争取其他一线优质客户资源打下了坚实的基础。
TOC业务:继续实现翻倍以上增长,占主营收比例首次超过50%。2018年,公司的B2C营收同比增长102.29%,主要原因:(1)供应链方面,进一步强化了与知名供应商的深度合作关系;(2)渠道方面,①国内线上渠道方面,深化与国内主流电商平台和垂直平台的持续合作,开拓社交化电商渠道,同时不断巩固和充实自有渠道力量;②国内线下渠道与海外渠道方面,继续保持和小米线下店全面合作,并开拓自有渠道;(3)产品品类方面,公司稳步丰富产品品类,从箱包领域逐步延伸至鞋服、配件等出行消费品领域。
盈利预测及评级:公司B2B业务稳定增长,又在印尼新增收购NIKE供应商,经营模式在改善,产能及效益均在爬坡期;公司B2C业务持续高成长,“90分”在短时间内的爆发更是验证了公司拓展自主品牌的能力。未来随着公司产能扩大,渠道拓广,新客户递增,新产品稳步推进,公司持续高成长可期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.42、3.29和4.25亿元,当前股价(20190403)对应PE为31、22.8、17.7倍,持续予以“审慎增持”评级。
风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)汇率波动风险;(3)客户集中度较高。