核心观点

　　公司 2018 年收入/净利润同增 76.19%30.23%。 B2C 业务持续翻倍增长，未来拓展线下及海外渠道有望延续高增； B2B 业务稳健增长，收购耐克代工厂持续夯实供应链能力并拓展优质 B 端客户。

　　2018 年收入/净利润同增 76.19%30.23%。公司 2018 年实现收入/净利润分别为20.48 亿/1.74 亿元，同比分别增长 76.19%/-10.30%， EPS 为 0.80 元。其中Q4 公司实现收入/净利润分别同增 64.32%/13.42%至 6.06 亿/4561 万元。从盈利角度看，公司全年毛利率下降 3.63PCTs 至 25.98%， 主要系①公司低毛利的B2C 业务增速快于高毛利 B2B 业务； ②部分新开发新零售客户毛利较低。公司管理/研发/销售费用率分别下降 0.88/0.53/0.84PCT，财务费用率提升 0.86PCT，其中 Q4 因拓展线下渠道拓展团队，致销售费用率提升 4.96PCTs。同时 2018年公司所得税率提升 2.28PCTs，综合导致净利润率下降 3.20PCTs 至 9.00%。

　　B2B 稳健增长， B2C 持续高增。 全年 B2C 业务实现收入约 10.03 亿，同比增长 102%，受益于 H2 新品加价倍率提升至 2 倍左右， B2C 业务毛利率提升至20%+，净利率达到 5%-6%。分渠道看，线上自有渠道快速发展，小米渠道占比下降至约 60%；线下 KA/百货/90 GO 门店及海外渠道逐步开启。②全年 B2B业务实现收入约 8.82 亿，同比增长约 35%，毛利率达到 30%+。原有客户+新进耐克、安踏、宜家和优衣库等客户推动能力不断夯实和订单稳定增长。

　　收购 Nike 优质供应商， B2B 产品打造力望再上台阶。 开润股份以 2280 万美元收购 Nike 印尼包袋工厂 Formosa 100%股权。公司通过本次收购成功打入耐克供应链体系，并有望进入更多的全球顶级优质包袋品牌商供应链。 公司自身已经积累了优秀产品打造能力和客户资源，未来生产能力有望再上一个台阶。 工厂预计于 2019 年 3 月开始并表，增厚全年收入/业绩预计达到约 2 亿/1200 万。

　　2019 年预计 B2C 高增延续， B2B 持续拓展优质客户。 展望 2019 全年，