收入大幅增长， Q4 费用增加影响业绩

　　2018 年公司营收/业绩分别为 20.48/1.74 亿元，同比+76.19/30.23%，扣非业绩 1.53 亿元，同比+38.52%， 基本与此前预告一致， 拟 10 股派利 2 元。 其中Q4 营收同比+64.32%，业绩则因销售费用增加较多增速放缓至 13.42%。

　　ToC 业务收入翻番， 销量达全网第一

　　分业务看， ToC 业务表现亮眼，收入同比+102.29%至 10.26 亿元， 占比达到50%， 且箱包销量升至全网第一， 主要系与优质上游合作，顺利开发新品类、新品牌， 在米系主渠道维持 70-80%高增速的同时， 积极拓展非米系渠道； ToB业务同样表现突出，收入同比+35.38%，较往年大幅提速，主要系本年大客户订单量提高， 增加较多新零售和互联网客户，包括网易严选、 名创优品、淘宝心选等。 分地区看在 2C 业务带动下， 国内收入增长 117.08%至 14.83 亿元，海外收入则稳定增长 17.88%至 5.65 亿元。

　　业务结构变化致毛利率有所下降

　　综合来看， 18 年毛利率下降 3.63pct 至 25.98%，主要系毛利率较低的 ToC 业务增长较快，同时， ToB 业务方面，新增客户毛利率水平较低； 但 Q4 整体毛利率有所回升，预计与自有渠道占比增加有关。费用率方面，全年期间费用率-1.38pct，其中管理费率-1.41pct， 体现了公司良好的内部管控能力，财务费用-0.84pct 主要系本年汇兑收益增加较多，销售费用率+0.86pct，主要系销售规模增长下渠道平台、市场开拓等相关费用增加较快。存货/应收账款周转天数同比下降 3.8/15.2 天，体现公司运营能力不断优化。

　　多元渠道打造智能出行， 积极切入布局优质产能，给与“ 增持”

　　公司以箱包产品为主， 近年全面转型智能出行提供商， 在小米生态加持下成功打造旅行箱“ 90”分品牌，实现爆发式增长， B 端业务亦越发受头部客户认可。近期公司加大产品品类和自有渠道拓展力度，预期 C 端将保持相对较高增速同时逐步提升盈利能力；印尼收购原耐克三大供应商之一，直接订单外更有望受益背书效应， 待产能逐步爬坡后有望收获更多优质 B 端客户，预计 2019-2021年 EPS 为 1.08/1.42/1.82 元/股，对应 PE 33/25/20 倍，给与“增持”评级。

　　风险提示： 经济下行影响出行需求， 小米生态支持力减弱，客户集中度较高