业绩简评

　　2019年4月9日，公司发布19Q1业绩预告：预计19Q1主营业务收入为5.69-6.30亿元，同比+40%-+55%；归母净利润4,316.06-4,661.34万元，同比+25%-+35%；非经常性损益对归母净利润的影响额约为58.41万元。此前，公司发布2018年年报：2018年实现营收20.48亿元，同比+76.19%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+38.52%。

　　经营分析

　　B2C业务在短短三年内从0做到10亿营收，成为中国箱包领域的佼佼者，未来成长为出行消费品龙头公司值得期待。18年B2C收入10.26亿元，同比+102.29%，B2C业务在短短三年时间从占主营业务比重由不到10%提升至53.8%。B2C实现的翻倍高增长，源于产品+渠道+供应链三因素的驱动。2018年公司推出七道杠旅行箱、运动按摩袜、防晒帽、即热温控羽绒服等多个新产品，荣获多个国际知名设计大奖。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上，也将积极开拓更为多元化的线上线下和国内国外渠道。

　　18年B2B实现营收8.82亿元，同比+35.38%，收购印尼代工厂进入一线运动品牌供应商体系：公司在B2B业务增长稳健基础上，也借力资本平台优势，通过并购PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权进入了国际一线客户Nike的供应商体系。此次收购，为公司未来争取其他一线优质客户资源、拓展产品品类至运动领域打下了坚实的基础。

　　19年公司B2C毛利率和净利率有望逐步提升。18年公司综合毛利率为25.98%，同比-3.63pct，主要原因为公司B2C业务（毛利率20%-25%）营收占比超过B2B业务（毛利率30%左右）。销售费用率为9.27%，同比+0.86pct，主要原因为B2C销售规模扩大，相应物流费、市场平台运营开拓费用等增长较快。19年在产品结构日益优化和渠道布局逐渐成熟背景下，公司B2C毛利率和净利率有望逐步提升。

　　投资建议

　　公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，多元化渠道布局日渐成熟。预计2019-2021年实现归母净利润分别为2.33/3.24/3.88亿元，当前市值对应PE估值为37x/27x/22x，维持评级。

　　风险提示：能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。