核心观点
公司公布2.54亿可转债融资计划,拟推进1165万件/年软包制造项目,预计将进一步夯实公司B2B生产能力。维持2019/2020/2021年EPS预测为1.12/1.50/1.97元,维持“增持”评级。
可转债融资推进软包制造项目,B2B能力进一步夯实。4月22日公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转债规模不超过2.54亿元,期限6年。募集资金中1.78亿元拟用于滁州润米科技有限公司优质出行软包制造项目,7620万元拟用于补充流动资金,可转换公司债发行进程有望于2019年底前完成。根据公司规划,软包制造项目将在公司已有土地上建设新厂房并购置生产设备,完成后预计产能达到1165万件/年。当前项目正在进行环评手续,预计建设期2年,首年有望释放70%产能。新建产能主要用于满足公司B2B订单增长需求,未来公司软包产能自有率进一步提升,B2B能力持续夯实。
短期公司财务负担不大,流动资金补充优化资本结构。(1)可转债融资成本较低,预计2020年增加公司财务费用在50万左右,对公司财务状况不造成明显负担。截止2018年底,公司资产负债率为51.86%,可转债发行后短期资产负债或达到55%-60%,维持在安全水平内。可转债持有人逐步转股过程中,资产负债率将逐步降低。若可转债全部转股,公司总股本增加约700万股,占公司总股本的约3.2%,或在未来期间摊薄每股收益。(2)本次拟使用7620万元补充流动资金,公司运营能力有望获得提升,资本结构望渠道优化。
Q1表现持续向好,看好全年稳步增长。根据一季度业绩预告,公司预告2019Q1收入同增40%-55%至5.69亿-6.30亿元,净利润同增25%-35%至4316-4661万元,保持较快增长。根据我们测算,B2C业务收入增长约50%+,B2B业务收入增速在30%+。展望全年,我们认为公司B2C业务全年有望实现约50%左右收入增长、净利率望继续提升至6%-7%。渠道及海外市场拓展有望延续公司B2C业务持续高增;B2B业务全年预计实现30%左右收入增长,原有客户+新进耐克、安踏、宜家和优衣库等客户预计将推动能力不断夯实和订单稳定增长。综合来看,2019全年公司收入/净利润均有望实现约40%左右较快增长。
风险因素:市场竞争加剧风险;新业务拓展不及预期;下游客户订单波动风险。
投资建议:公司作为国内箱包品牌龙头,供应链整合能力行业领先,自有品牌引领潮流,公司核心优势正处不断强化过程。综合考虑2018年业绩及预期,我们维持2019/2020/2021年EPS预测为1.12/1.50/1.97元,维持“增持”评级。