【事件】

　　7月12日，公司发布2019H1业绩预告，预计2019H1营收区间为11.19亿元（+40%）-12.79亿元（60%），归母净利润区间为1.09亿元（+30%）-1.17亿元（+40%）。其中非经常性损益为309.94万元。

　　【点评】

　　盈利提升，继续高成长

　　（1）盈利能力望提升。据预告我们测算出公司2019Q2营收预计同比增36%-75%，归母净利润预计同比增29%-46%。2019Q1归母净利润增速31%接近该下限。同时基于公司业绩预告中表示盈利提升，预计2019Q2净利率已触底回升。（2）扣非归母净利润望提速。因2018H1、2019H1非经常性损益分别为968万元（归母净利润占比12%）、310万元（归母净利润占比预计低于3%），去掉2018、2019H1非经常性损益额后，我们预计扣非归母净利润预计同比增41%-52%，增速下限均高于2019Q1（+36%）、2018Q4（+35%），扣非归母净利增速预计提速。

　　B2C仍有空间且盈利能力望趋势性上升，B2B迎拐点年

　　（1）B2C仍有空间且盈利能力望趋势性上升。①空间仍存。国内旅行箱市场空间约500亿，其中线上100亿左右，阿里系预计占60亿左右，2018公司B2C业务营收8.8亿元，其中小米渠道占比过半，如果去掉团购等业务，阿里渠道营收规模有限，仍有空间。②高成长具备持久性。公司B2C业务增长较快，但在成立时间差别不大的情况下，较云米技米、华米科技、九号智能等小米生态链公司的B2C业务规模及销量仍有差距，我们认为主要因旅行箱市场龙头在所在行业相对品牌力更强（如华米科技所在市场前龙头fitbit知名度有限，云米科技市场净水器龙头为美的，其在净水器行业中优势消费者了解有限），但因旅行箱类产品对功能性需求远大于设计，90分旅行箱同类材质的其他品牌往往价格超过公司产品价格4倍以上，且具有轻质旅行箱等未来优质储备产品的情况下（参见《开润股份：BC皆优，极速卓越》），我们认为未来具备较持久的高成长预期。③短期线下高成长将主要来自团购及商超。预计公司线下拓展主要来自团购及商超，其中2019H1团购维持高成长，商超渠道拓展成果望在下半年逐步显现。线下门店拓展仍未正式开始，费用影响有限。④预计营收高成长，盈利望继续提升。预计2019公司B2C业务营收增长约50%。因公司线上渠道规模效应显现，线下渠道预计毛利率高于小米渠道，2019B2C业务净利率预计提升至6-7%。（2018B2C业务净利率5%）

　　（2）2019B2B迎拐点。①印尼工厂。公司2019年2月并表印尼工厂，工厂约90%营收来自NIKE代工，NIKE订单的高速增长将推动该业务成为B2B核心增长点之一。②运动休闲包。随着知名度提升，运动包客户已从迪卡侬逐步拓展至新零售客户且新客户仍在增加，客户增加推动运动休闲包成为B2B另一核心增长点。③预计2019营收维持高成长。公司B2B业务在电脑包本身龙头优势突出且增长点增加的情况下，预计2019营收增长约30%左右，未来三年B2B营收CAGR预计约20%左右。

　　【投资建议】

　　我们预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为2.31/3.06/4.01亿元，同比增速在33.16%/32.32%/31.00%，对应EPS为1.06/1.41/1.84元/股，对应P/E为32.77/24.77/18.91，维持“强烈推荐”评级。

　　【风险提示】

　　B2C业务线下拓展不及预期；B2C业务线上竞品增长较快带来冲击；B2B业务客户订单波动产生影响。