投资要点
事件: 公司公中报预告, 预计主营业务收入同增 40%-60%至 11.2-12.8亿元,归母净利同增 30%-40%至 1.09-1.17 亿元,考虑非经常性损益少于去年同期,预计 19H1 扣非净利增速快于归母净利增速。
我们估算公司 2C 业务 19H1 收入增速继续 40%-50%。 2018 年公司在国内全渠道销售的箱包数量已经超过新秀丽成为国内第一, 19H1 线上非小米渠道销售增速较快,新品占比提升,带动毛利率上行,线下零售仍在起步阶段,包括高端 KA(山姆士、麦德龙) 以及海外销售预计到下半年方能体现出一定规模。 预计 2019 年 2C 业务收入保持 50%+增长速度,同时实现净利率的小幅提升。
2B 业务受益印尼箱包制造资产并表, 19H1 预计增速也高达 40%以上。 我们预计老客户增长仍在 10%-20%之间,同时 19/2/19 公司公告完成以 2280 万美元代价(约合 1.53 亿人民币)对 PT. Formosa BagIndonesia、 PT. Formosa Development 两家公司 100%股权的收购,作为客户包括 Nike 在内的运动箱包专业制造商,本项收购让公司成功切入 Nike 供应商体系,为公司未来成长带来新的驱动力,本次可转债也主要是为布局运动休闲包袋产能做准备。由于运动休闲包袋毛利率较公司原有 ODM 业务稍低,合并后对 2B 业务净利率略有影响。全年来看,考虑该项收购(预计带来 2 亿元左右的收入并表),预计 19 年公司 2B收入增长可以达到 30%以上。
盈利预测及投资建议: 考虑 2B 业务的稳健发展以及 2C 业务在渠道扩张、品类扩张以及品牌矩阵搭建下的持续爆发增长,我们预计公司19/20/21 年 归 母 净 利 润 有 望 达 到 2.4/3.2/4.2 亿 元 , 同 比 增 长40%/32%/30%,对应 PE31/24/18 倍,考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性及高成长性,维持 “买入”评级。
风险提示: 90 分品牌发展推进不及预期, 2B 业务意外丢失大客户