报告要点

　　事件描述

　　公司发布 2019 中报预告。 19H1， 预计公司实现营业收入 11.19-12.79 亿元，同比增长 40%-60%，实现归母净利润 1.09-1.17 亿元，同比增长 30%-40%，实现扣非净利润 1.06-1.14 亿元，同比增长 43%-54%；其中， 19Q2，预计实现营收同增 15%-51%，实现归母净利同增 29%-46%，扣非净利同增49%-69%，扣非净利环比 19Q1 36%增长显著提速，我们预计， 一方面，印尼工厂 19Q2 全部并表有所增厚；另一方面， B2C 盈利能力环比改善也是重要助力。

　　事件评论

　　我们预计， 19H1， B2C 方面，小米渠道维持稳健增长趋势，天猫、京东、团购等非米渠道快速放量，推动 B2C 业务同比增长约 40%-50%，同时非米渠道占比提升推动 B2C 业务盈利水平显著提升，预计 B2C 业务达到约 20%+毛利率及 5%-6%净利率水平； B2B 方面，原有 B2B 业务在老客户订单提升及新客户持续拓展支撑下，维持约 10%-15%增长，印尼工厂并表显著增厚业绩。

　　展望 2019， B2C 业务在保持原有渠道快速增长的基础上，将逐步加大线下 KA、百货渠道及海外市场拓展，产品结构升级及规模效应显现有望带动盈利水平持续攀升，预计全年有望维持约 40%-50%增长； B2B方面，公司通过收购印尼工厂，切入 NIKE 代工体系， 1）验证公司优质供应链能力， 2）有望对其余运动品牌形成示范作用，加速公司在高景气运动品类的拓展， 3）也有望弱化贸易摩擦不确定性下的海外订单转移影响。我们预计，印尼工厂在手 NIKE 订单约为 3000 万美金，精细化管理水平提升有望助力印尼工厂净利率水平提升至约 7%， B2B 端业绩稳健增长同样可期。

　　预计公司 2019-2020 年有望实现归母净利分别为 2.39、 3.24 及 4.15亿元，分别同比增长 38%、 36%及 28%，现价对应 2019 年 PE 约为32X。对标海外市场，低毛利、高周转、高稳定性的公司享有估值溢价，同时公司具备高成长性， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 渠道及品类扩张不及预期； 2、小米集团经营恶化，或对生态链企业形成拖累； 3、汇率波动； 4、贸易摩擦加剧，影响公司出口订单。