业绩简评

　　1H2019公司实现营收12.21亿元，同比+40.71%；主营业务收入11.78亿元，同比增长47.39%；归母净利润1.14亿元，同比+36.03%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+49.56%。其中，Q2单季公司实现营收6.23亿元，同比+37.69%，增速较Q1环比-6.30pct；Q2实现归母净利润0.68亿元，同比+39.11%；扣非归母净利润为0.66亿元，同比+60.83%，增速较Q1环比+25.21pct。

　　经营分析

　　1H19公司B2C业务预计收入增速在40%左右，伴随产品结构和渠道结构的优化，毛利率预计提升至25%-30%，净利率预计同比+2~+3pct至7%左右。公司以“90分”品牌为代表的B2C业务在短短三年内从0做到10亿年营收，已成为中国箱包领域的佼佼者。19年公司在持续发挥产品竞争优势基础上，也将积极开拓更为多元化的自主线上、线下和国内外渠道，未来毛利率、净利率进一步提升，成长为出行消费品龙头品牌公司值得期待。

　　1H19公司B2B业务（考虑印尼工厂并表）预计收入增速在50%左右，剔除印尼工厂影响预计收入增速在15%-20%。公司原有B2B业务已与迪卡侬、戴尔、惠普、华硕等世界知名品牌建立起了稳定的合作关系，毛利率保持在30%左右，净利率达到10%。此外，公司于2019年2月完成了对2家印尼工厂的收购，进而切入国际一线客户入Nike供应商体系，享受印尼普惠制关税制度政策优势，形成显著的海外布局优势，预计印尼工厂上半年在毛利率20%-30%之间，净利率在5%-7%之间。

　　1H19公司综合毛利率同比+2.81pct,销售费用率同比+1.28pct，扣非净利率同比+0.54pct：1H19公司综合毛利率为28.13%，同比+2.81pct，销售费用率为8.97%，同比+1.28pct；管理费用率（含研发费用）为7.01%，同比+0.14pct，扣非净利率同比+0.54pct至9.07%。1H19公司的存货周转天数为88.32天，较1H18增加0.84天；应收账款周转天数为43.79天，同比增加2.13天；应付账款天数为75.15天，同比减少11.06天。

　　投资建议

　　公司是制造业企业中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，多元化渠道布局日渐成熟。预计19-21年归母净利润分别为2.30、3.19、3.85亿元，EPS1.06、1.47、1.77元，同比+32.24%、38.80%、20.78%，当前市值对应PE估值为31x、22x、19x，维持买入评级。

　　风险提示：能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。