投资要点：

　　2019上半年收入增长40.7%达12.2亿元，符合预期。1）2019上半年营业收入12.2亿元，同比增长40.7%，归母净利润1.14亿元，同比增长36.0%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长49.6%；主要得益于公司B2C强化供应链管理+产品结构优化，维持高速增长，B2B代工业务布局海外工厂，拓展Nike等优质客户，增速加快。2）19Q2单季度收入、利润增速加快。实现收入6.2亿元，同比增长37.7%，归母净利润6842万元，同比增长39.1%，扣非归母净利润6585万元，同比增长60.8%，增长加快。

　　业务结构带动利润率调整，费用微升，现金流变为负值。1）拓展优质客户规模快速提升拖累毛利率，自主品牌与代理品牌共同发展未来有望改善利润率。2019上半年公司毛利率同比上升2.8pct至28.1%，主要是自主品牌毛利率提升明显，净利率同比下降0.7pct至9.7%。2）营业收入大幅增长快速提升推高整体销售费用率和管理费用率。2019上半年销售费用率同比增长1.3pct至9.0%，管理费用率（含研发费用）增加0.2pct至7.0%，主要是自主品牌推广加大带动公司费用水平微升。3）规模增长带动应收及存货余额增加，现金流受收购一次性影响，下半年有望改善。截止2019上半年末，应收账款余额3.4亿元较去年同期增加1.4亿元，存货4.5亿元，同比增长29.2%，经营活动现金净流量为-2569万元，主要是印尼工厂项目前期投入较多营运资金所致。

　　渠道建设+品类延伸保障B2C业务快速成长，自有品牌利润率提升。1）自主品牌收入利润同步快速增长，盈利能力明显提升。上半年自主品牌收入增长40%左右，产品结构改善拉升毛利率至25%+，带动净利率提升至6%+。2）供应链方面，跨界思维融入科技创新，强化与知名供应商战略合作关系，扩大业务规模，优化供应链体系，提高采购效率。3）渠道建设方面，积极拓展线上、线下以及海外渠道资源。线上小米渠道稳中有增，自营渠道高速发展；线下重点拓展团购礼品、KA等，已进驻全国50+麦德龙。

　　前瞻性布局海外工厂，原有代工业务增长稳健，B2B业务增幅提升。1)代工业务并表印尼工厂快速增长，盈利能力较强。B2B整体增长50%左右，其中剔除印尼工厂，老业务增长15-20%较为稳定，毛利率30%左右，盈利能力稳健。2）老业务盈利能力较强，增长稳健，收购印尼工厂，整合顺利，进入Nike供应链体系，带来增量。并购印尼工厂上半年直接带来利润974万，未来有望进一步提升。老业务净利率10%左右，是公司稳健基石。

　　公司围绕出行相关快速发展，B2C自主品牌盈利能力快速提升，B2B代工业务不断找到新增长点，展现较强成长性，维持增持评级。公司自主品牌创立3年收入规模破10亿，今年起盈利水平快速提升，有望实现收入利润同比快速成长，我们维持原预测，预计19-21年归母净利润分别为2.3/3.0/3.6亿元，对应PE分别为31/24/20倍，维持增持评级。