本报告导读：

　　公司业绩高增长持续，其中 B2C 渠道多元化布局，盈利能力提升， B2B 增添印尼子公司，收入大幅增加，优质客户资源丰富， 维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级： B2C 渠道多元化推进，收购带来 B2B 业务高增长， 维持 2019-2021 年 EPS 为 1.06/1.42/1.85 元， 维持目标价 38.76 元，对应 2019 年约 37 倍 PE。

　　高增长延续， 盈利水平显著提升。 2019H1 公司营收 12.21 亿，同增40.71%，归母净利润 1.14 亿，同比+36.03%， 扣非后归母净利润为1.11 亿（yoy+49.56%）， 业绩符合预期。 销售毛利率为 28.13%， 较去年同期提升 2.81pct，主要受到 B2C 业务盈利改善拉动。

　　B2C 多元渠道持续优化，产品结构完善。 公司在巩固小米平台优势的同时，积极探索海外及下线渠道， 布局团购、百货、 KA 等渠道，推进海外合作和代理商渠道， 使得渠道结构日益合理， B2C 业务毛利率提升。 依托自身研发优势和科技创新，强化与全球知名供应商合作关系，产品竞争力巩固，功能性增强，科技含量提升。公司围绕出行场景继续丰富产品类别， 加强供应链体系管理，提升采购效率，坚持为消费者提供高性价比产品。

　　收购印尼工厂增厚 B2B 收入， 前瞻性海外布局俘获优质客户。 公司完成对印尼工厂的收购， 大幅拉升 B2B 业务收入。通过收购进入 Nike供应链体系，为长期稳定的订单来源打下良好基础，同时提升公司在运动包类目中的知名度和占有率。前瞻性布局海外，子公司位于印尼，出口享受关税优惠，有效降低成本，抵御贸易风险。

　　风险提示： 小米渠道业绩、自主品牌拓展不及预期， 汇率风险。