公司公告2019年半年报，营业收入12.21亿元，同比增长40.71%，归母净利润1.14亿元，同比增长36.03%。

　　主营业务收入二季度较一季度加快，上半年整体营业收入保持高增长

　　公司上半年主营业务收入11.78亿元，同比增长47.39%，二季度单季5.97亿元，同比增长51.87%，主要由于B2C业务一季度受春节较早影响线上渠道增长。上半年整体营业收入保持高增长得益于B2C业务持续健康发展和B2B业务增幅显著提升。B2C业务方面，线上渠道，上半年小米渠道稳中有增，其他渠道取得高速发展，线下渠道，重点拓展团购礼品、KA等，海外渠道在多个国家积极探索。B2B业务方面，原有业务保持稳定增长，上半年完成印尼工厂的收购带来新增收入。

　　上半年毛利率和期间费用率分别为28.13%和16.24%，均有所提升

　　公司上年同期毛利率和期间费用率分别为25.32%和14.05%。毛利率提升主要受益于公司不断优化产品结构，丰富产品品类，同时小米以外渠道销售占比提升。期间费用率增加主要由于公司积极拓展小米以外渠道，市场开拓费和职工薪酬等增长较快。

　　上半年营运指标保持平稳，经营性现金流净额稍有波动

　　公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为88天和44天，上年同期分别为87天和42天，基本保持平稳。经营性现金流净额-0.26亿元，同比下降140.01%，主要由于印尼工厂前期投入较多营运资金所致。

　　19-21年业绩预计分别为1.09元/股、1.36元/股、1.77元/股

　　我们看好公司全年及未来三年业绩持续保持高增长。首先，一季度的节日影响会进一步减弱。其次，B2C业务小米以外渠道拓展顺利。最后，通过并购印尼工厂进入一线运动品牌Nike的供应体系，未来有望获取长期、稳定增长的订单，并且有助于带动争取其它优质客户资源。现价对应19年市盈率31倍，参考可比公司PEG估值，给予公司19年36倍市盈率，合理价值39.24元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新渠道扩张不及预期风险；品类扩张不及预期风险；旅行箱单品增长不及预期风险。