投资要点

　　事件：公司公布三季报预告，三季度预计公司主营业务收入同增30-40%至6.96-7.49亿元，归母净利同增30%-40%至5774万-6218万元，整体上依旧保持健康的增长。

　　2C业务受部分外在渠道本身的调整影响，在Q3增速略有下滑，但全年影响相对较小。公司在7、8月份受部分外在渠道调整影响（9月已恢复正常），导致2C收入增速略有下降。虽然2C业务三季度收入增速有所下滑，但我们认为在9月增速恢复、公司线上新渠道拓展依旧顺利的情况下，2C业务全年增长依旧有望达到40%。同时净利率也有望在新品占比提升的趋势下，继续保持提升。线下零售方面，公司继续开拓高端KA（麦德龙）以及海外销售，预计将在未来为公司提供业绩增量。

　　2B业务持续保持高速增长，印尼工厂发展顺利。在老客户方面，我们预计原有业务订单依旧有望保持10%-20%之间的稳健增长。同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利，来自NIKE软包业务的订单持续高速增长，预计印尼工厂全年订单达到3500万美金（2.5亿人民币）。印尼工厂的出色运营让公司成功切入Nike供应商体系，也为公司未来长期成长带来新的驱动力。全年来看，考虑印尼工厂并表带来的增长，预计19年公司2B收入增速有望接近40%。

　　盈利预测及投资建议：虽然2C业务在Q3增速略有下滑，但是全年维度看影响较小；新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长。同时随着公司切入NIKE供应链，我们预计未来2B业务的长期发展趋势已经逐步明确。我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.1亿元，同比增长37%/34%/30%，对应PE30/22/17倍，考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：90分品牌发展推进不及预期，2B业务意外丢失大客户