一、事件：公司公布19Q3业绩预告，业绩符合我们此前预期

　　公司公布19年前三季度业绩预告，预计19年前三季度实现营收18.09-19.43亿元，同比增长35%-45%；实现归母净利润1.67-1.79亿元，同比增长30%-40%；实现扣非净利润1.54-1.66亿元，同比增长35.51%-46.81%。公司前三季度业绩实现快速增长，符合我们此前预期。

　　19Q3单季度，公司实现营收6.96-7.49亿元，同比增长30%-40%；实现归母净利润5774.07-6218.22万元，同比增长30%-40%；实现扣非净利润4790.58-5234.73万元，同比增长21.88%-33.17%。

　　二、公司19年前三季度归母净利率仍处在正常水平，预计B2C业务净利率仍有提升空间。

　　1）根据公司业绩预告，19年前三季度公司归母净利率（归母净利润/主营业务收入）为8.57%-9.92%，18年同期为9.56%；扣非净利率为7.9%-9.20%，18年同期为8.46%；我们认为虽然公司收购的印尼工厂净利率水平略低于原有B2B业务，但预计B2C业务净利率不断提升，目前公司整体净利率水平仍处在正常水平。其中19Q3单季度，公司归母净利率为7.70%--8.94%，18Q3单季度为8.3%；扣非净利率为6.39%--7.52%，18Q3单季度为7.34%。

　　2）由于公司B2C业务的主要经营主体润米科技的19H1净利率为6.77%，由此我们预计公司B2C业务的净利率在6%-7%左右，由于目前公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段，销售费用率较高，预计随着公司B2C业务规模的不断扩大，费用率会有所下降，预计公司B2C业务净利率仍有提升空间。

　　三、B2B切入NIKE供应链体系，看齐申洲国际；B2C盈利能力大幅提升，销售规模剑指新秀丽

　　1、B2B业务：切入NIKE供应链体系，购买土地用以海外生产扩建。

　　1）2019年2月完成NIKE印尼工厂收购后生产效率明显改善，我们预计已经提高到了收购前的80%，超此前市场预期。中国体育服饰行业持续高景气，根据欧睿数据，2018年中国体育服饰行业增速达19.52%，切入NIKE供应链体系，有利于开润B2B业务后续的持续增长，并且未来有望切入到阿迪达斯等全球运动巨头供应链。

　　2）公司子公司印尼宝岛公司拟用4421万元购买印尼1.43万平方米土地；子公司印尼锦林公司拟用1800万元购买4.7万平方米土地。这部分土地主要作为公司海外生产基地扩建的储备用地，有利于提升公司海外生产基地的产能规模

　　2、我们认为未来B2C业务的成长点主要来自于：

　　第一，扩渠道。除了小米直营系渠道，小米有品渠道，90分天猫旗舰店、90分京东旗舰店、团购渠道等不断发力。同时2019年是线下渠道和海外渠道是蓄力年，为90分未来增长提供后续动力。

　　第二，扩品类。90分定位“出行消费品”，除了箱包核心品类，也在积极开拓泛出行产品，如功能性鞋服、出行配件类产品等，可以增加对顾客的购买频次，丰富90分品牌内涵。

　　第三，盈利能力的提升。90分品类规模不断壮大，随之盈利能力不断增强。19Q2毛利率同比提升6.26pct.，我们认为毛利率提升主要系B2C业务盈利水平持续提升。

　　近期，我们发布《开润股份2.0时代（II）：90分品牌进化论》：我们通过深入分析90分品牌产品迭代、渠道开发，并重点讨论公司在品牌塑造和营销的措施和变化，从而对于开润股份B2C业务中90分品牌的发展进行深入探讨。

　　四、维持买入评级，继续坚定推荐：

　　维持买入评级，维持原有盈利预测：预计2019-2021年收入分别为：29.32亿元、40.84亿元、55.77亿元；分别增长：43%、39%、37%。2019-2021年净利润分别为2.30亿元、3.36亿元、4.79亿元；分别增长33%、46%、42%；对应EPS分别为：1.06元、1.55元、2.20元。

　　风险提示：费用率大幅提升，非米系渠道拓展较慢，海外工厂管理风险等。