投资要点

　　事件：公司公布股权激励计划草案，计划向51名董事、高管及重要管理人员以16.46元/股价格授予376.744万股（约占现有总股本1.73%），股票来源为定向增发，本计划为自授予之日起有效期72个月。

　　温和激励考核目标，与核心员工共享公司成长红利。本次计划涉及董事范风云（授予13.686万股）、财务总监丁丽君（授予30.377万股）、副总经理及董秘徐耘（授予3.474万股）以及48位重要管理人员，解锁条件为2019/20/21/22/23年激励成本摊销前的扣非归母净利分别相对2018年增长14%/32%/52%/75%/100%，即按年同比增长14%/16%/15%/15%/14%至1.74/2.02/2.32/2.67/3.06亿元，指标相对温和，与员工个人绩效考核结合，旨在与核心员工分享公司成长红利。

　　2C业务渠道调整带来的波动已在9月消失，2B原有客户及印尼新厂发展顺利。公司2C业务在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响，但9月增速已经恢复、影响消失，加之公司线上新渠道拓展依旧顺利，2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%，刚刚过去的双十一也保持了50%+的增速；2B业务在老客户方面Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长，同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利，来自NIKE软包业务的订单持续高速增长，预计印尼工厂全年订单达到3500万美金（2.5亿人民币），全年来看，考虑印尼工厂并表带来的增长，预计19年公司2B收入增速有望达到40%以上。

　　盈利预测及投资建议：虽然2C业务在Q3增速略有下滑，但是全年维度看影响较小，新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长，同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面，原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。考虑激励成本，我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.3/3.0/3.8亿元，同比增长32%/30%/28%，对应PE29/22/17倍，考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：90分品牌发展推进不及预期，2B业务意外丢失大客户