报告要点

　　事件描述

　　公司发布2019年限制性股票激励计划。公司拟向范风云（董事）、丁丽君（常务副总经理、财总）、徐耘（副总经理、董秘）及重要管理人员（48人），合计51人，授予限制性股票376.74万股，占总股本1.73%，授予价格为16.46元/股（草案前一日交易均价的50%）。本次激励计划的业绩考核目标为：以2018年净利润（剔除股权激励成本的扣非净利润）为基数，2019-2023年净利润增长目标不低于13%、32%、52%、75%、100%，即未来5年净利润复合增速目标不低于15%，合计摊销费用5176.46万元，2020-2024年分别摊销2364、1329、811、466、207万元。

　　事件评论

　　多次激励计划显发展信心，实现核心员工利益绑定。本次限制性股票激励计划是公司继2017年股票激励计划和员工持股后的又一次激励计划；相比上次激励计划，本次激励授予对象更加聚焦、考核周期更长、授予股票比例更高，彰显出公司对于未来发展的强烈信心，并实现核心员工与公司利益的深度绑定。2017年股权激励计划中，业绩考核目标为2017-2020年净利润复合增速不低于为15%，但公司实际扣非净利增速2017和2018年均达到39%，远高于考核目标，故业绩考核目标并不对应实际增速。

　　B2C及B2B业务双向发力，业绩快速增长可期。19Q3，受到原主力渠道内部经营调整及人员变动影响，拖累公司B2C业务短期增速放缓，目前该渠道已逐渐恢复，预计Q4B2C有望环比提速，且在产品结构调整支撑下利润率有望持续提升；B2B方面，传统业务维持稳健增长，印尼工厂并购切入NIKE供应链体系，且伴随着下游品牌商精简供应商有望带动公司订单快速提升，管理效率提升亦有望带来盈利改善。展望2020年，B2B受传统业务及运动类订单快速增长确定性相对较高，B2C方面，传统小米渠道维持快速增长，而公司加大自有渠道布局也有望带动非米渠道占比提升，业绩高增可期。

　　预计公司2019-2021年有望实现归母净利分别为2.28、3.03及3.97亿元，分别同比增长31%、33%及31%，现价对应2019及2020年PE约为29X/22X。对标海外市场，低毛利、高周转、高稳定性的公司享有估值溢价，同时公司具备高成长性，目前公司估值基本处于历史估值底部，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.渠道及品类扩张不及预期；2、小米集团经营恶化，或对生态链企业形成拖累；3、汇率波动；4、贸易摩擦加剧，影响公司出口订单。