核心观点：

　　公司公告2019年限制性股票激励计划。拟授予激励对象限制性股票3767440股，占公司股本总额1.73%，限制性股票价格为16.46元/股，激励对象共计51人，包括董事、高管和重要管理人员，解除限售安排为自授予限制性股票完成登记之日起12个月后、24个月后、36个月后、48个月后、60个月后，可解除比例为20%、20%、20%、20%、20%，业绩考核目标为以2018年净利润为基数，2019年净利润增长率不低于15%、2020年不低于32%、2021年不低于52%、2022年不低于75%、2023年不低于100%。此次是公司第二次推出限制性股票激励计划，有助于充分调动激励对象积极性，保障公司长远发展。

　　看好公司2019年四季度及2020年业绩增长。公司三季度单季营收增速稍有放缓主要由于小米渠道阶段性波动，目前已经恢复，加上公司2C业务双十一成交金额继续保持高增长，因此我们看好公司四季度业绩环比三季度加快。展望2020年，我们预计公司2B业务方面，原有业务继续保持稳健，印尼工厂目前在NIKE体系占比不高，未来提升空间巨大，且之前公告拟在印尼购买两宗土地作为未来扩建或者新建项目储备用地，目前订单充足，伴随产能释放，效率不断提升，明年有望实现高增长，2C业务方面，公司持续推进品牌升级，产品系列化，延展消费人群，精细化运营，包括优质人才的引入，预计小米渠道增速好于今年，非米渠道有望继续保持高速增长。

　　19-21年业绩预计分别为1.09元/股、1.47元/股、1.97元/股。我们上调了公司印尼工厂未来收入增速预期，同时考虑到公司营销投入会更加精准，小幅下调了未来销售费用率预期，参考可比公司PEG估值，给予公司19年33倍PE，合理价值35.97元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：新渠道扩张不及预期风险；品类扩张不及预期风险。