B2C/B2B 两大业务并行拉动公司快速成长。 开润股份成立于 2009 年,集团业务分为 1) B2B 业务为合作伙伴提供 ODM/OEM 箱包产品; 2) B2C 业务依托小米渠道和自有渠道进行产品销售。公司 2018 年 B2B/B2C 业务分别实现收入 8.8/10.3 亿元, 占比为 46%/54%。 2012-2018 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别为 39.37%/43.92%,根据公司业绩预告 2019 年公司收入/业绩分别实现 30%-50%/30%-40%增长。 2019 年收购 PT. Formosa BagIndonesia、 PT. Formosa Development 的 100%股权,切入耐克供应链。
箱包行业: 消费升级拉动规模增长,竞争格局待优化。 根据最新的欧睿数据显示, 2018 年国内箱包市场规模达到 2063 亿元,同比增长 8.92%,预测2023 年市场规模将突破 3142 亿元,未来五年的 CAGR 将达到 8.77%。当前我国箱包市场集中度相对较低, CR5 为 16.1%(vs 美国 41.6%、法国61.6%,日本 43.5%)。我们认为未来箱包行业 1)需求端:消费者对产品的功能性要求提升同时个性化需求日益明显; 2)供给端高性价比产品逐步进入大众市场,市场格局有望优化。
增长的动力之 B2B 业务:传统业务增长稳定,收购印尼工厂切入耐克供应链。 1) 客户优质且关系稳定: 2B 核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、新秀丽、迪卡侬等,公司在生产端自动化水平高,且对产品进行严格质量控制,得到客户认可,与客户形成稳定合作关系,每年传统业务实现收入10%-20%的增长。 2)开展产能全球布局: 2019 年 2 月公司收购印尼切入耐克供应链体系, 2019 年为公司带来增量订单 2.5+亿元,未来有望持续拓展优质客户。
增长的动力之 B2C 业务: “ 90分”品牌产品迭代+品类扩张,非米渠道快速增长。 “ 90 分” 品牌从成立之初的依靠小米产业链推出极致单品的发展路径转向: 1) 产品端增加科技研发投入(研发费用率 2.55%左右),推出产品迭代,拉宽产品价格带,当下产品单价从 300 至 2700 元均有分布; 2)品牌端通过社群、综艺、事情等营销方式打造“ 90 分”品牌清晰的形象; 3)渠道端多元发展,非米渠道发力增长,同时拓展线下海外渠道,未来非米渠道/小米渠道占比为 1:1。
投资建议: 公司 2B/2C 业务并行发展, 2B 业务并购印尼工厂后切入耐克供应链,有望拓展优质客户, 2C 业务端非米渠道有望迎来快速增长。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.45/3.01/3.91 亿元,同比增长41.2%/22.6%/30.1%,现价 34.22 元,对应 PE 为 30/25/19 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示: 终端需求下滑影响 2C 业务发展; 2C 新产品业务开展不顺;海外业务开展不顺影响;外汇波动对业绩带来的影响。