经过4年多高速发展，公司B2C业务完成了第一阶段的发展，今年将持续推进90分品牌提档/产品功能及时尚度升级/自主渠道扩张；米牌将在保持高性价比优势前提下，深耕米系零售渠道，同时提升对米系分销渠道渗透率；疫情可控前提下预计B2C收入仍可实现35%以上增长。B2B老客户订单有望保持双位数稳定增长的同时将以印尼产能扩张为重点，承接更多优质运动品牌客户订单。目前公司市值78亿，对应20PE26X。经济增速下行周期中，大众龙头品牌可享受行业集中度提升带来的增长红利，公司凭借强大创新力，在供应链/产品力/品牌力/渠道开拓等多方面具有前瞻性战略布局视角，具备从小米生态链企业向出行消费品龙头进阶的潜质，维持“强烈推荐-A”评级。

　　B2C业务未来持续高增长动力何在？1、好赛道+高性价比产品+米系渠道助力，驱动公司B2C业务实现0到1的突破：1）产品卡位大众出行消费品市场，空间足够大，市场格局散乱，竞争对手实力弱。2）强研发+高效供应链体系，打造差异化的高质价比产品，迅速占领出行产品市场，18年拉杆箱出货量超新秀丽。3）深得小米体系运营精髓，借助米系渠道实现0到1的突破，并积极拓展自主渠道。2018年公司B2C业务收入破10亿，收入占比接近54%。2、展望未来，开润有望实现从小米生态链公司向大众出行消费品龙头的跨越。驱动力来自：1）搭建多层品牌矩阵，90分将借助定位&功能双升级带动规模增长以及盈利水平提升，米牌坚持高性价比路线，深耕供应链。2）强化自主电商渠道发展的同时，米系渠道红利仍存，今年公司将提升米牌箱包及配件在小米分销渠道渗透率。3）系统化全盘营销，公司将借助KOL直播带货&社媒话题营销&热门综艺节目场景化营销传播品牌理念。

　　B2B业务老客户关系紧密，印尼扩产切入NIKE运动背包供应链体系成为发展亮点。B2B业务凭借着独立产品开发能力&精细化管控，聚集了包括迪卡侬/惠普/联想在内的众多行业知名客户。2019年初完成收购耐克位于印尼的优质包袋代工厂，享受印尼低劳动力成本以及优惠关税税率红利的同时，将产品品类将拓展至主流运动包袋，为争取其他头部客户奠定长远发展基础。

　　盈利预测及投资建议：短期受疫情影响，微调公司2019年-2021年EPS分别为1.09元、1.39元、1.78元，对应20PE26X。考虑到公司在供应链/产品力/品牌/渠道等多方面具有前瞻性战略布局视角，具备从小米生态链企业向全球出行消费品龙头进阶的潜质，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：疫情导致出行消费需求复苏延后/自主品牌培育低于预期的风险。