事件：2019业绩保持快速增长，符合我们此前预期。

　　公司公布2019年业绩快报，2019年实现营收26.97亿元，同比增长31.68%；实现主营业务收入26.09亿元，同比增长36.74%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长30.08%；实现扣非净利润2.08亿元，同比增长35.94%，EPS为1.04元。公司业绩保持快速增长，符合我们此前预期及此前业绩预告。

　　19Q4单季度公司实现营收7.43亿元（+22.64%）；实现主营业务收入7.14亿元（+25.64%）；实现归母净利润0.51亿元（+10.88%）；实现扣非净利润0.45亿元（+14.45%）。

　　公司B2C业务持续进行扩品类扩渠道，加强90分品牌的营销推广，预计将保持较快速增长。

　　我们预计公司19年2C业务收入增速在20%-30%左右。2019年公司将90分品牌和小米品牌团队进行分拆，独立运营，采取不同策略打法提升效率。米牌主要切入产品价格相对较低的杂牌市场，利用其高性价比（高质低价）的优势继续占领市场；90分品牌则主要针对更个性化、差异化的大众市场。1）品牌端：针对90分品牌，公司加大品牌推广力度。2019年，90分亮相2019年上海时装周、法国蓬皮杜艺术中心，同时推出了“线上玩转抖音挑战赛”，联合明星开展线下“活色声箱”等活动，获得了较大的关注度；90分微博、微信等社交媒体粉丝数量大幅提升，“90分”入围了“亿邦动力”2019新国货榜单，并荣膺36氪发起的“新品牌之王”的称号，品牌建设初见成效。2）产品端：持续进行产品迭代和扩充，扩大消费客群；2019年，公司推出了曼哈顿轻盈都市系列旅行箱及背包、仅有1.7kg的高科技凯芙拉材质超轻旅行箱等，迭代后的90分产品在色彩搭配上更丰富，产品创新力更突出，覆盖人群与小米系列产品形成了差异化，盈利水平进一步提升。3）渠道端：加大非米系渠道扩张力度，为后续增长提供动力。

　　公司B2B业务产能持续扩张，客户结构不断优化，盈利能力有望持续提升。

　　我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右，公司B2B业务保持快速增长主要系：印尼工厂客户结构不断优化、品类不断扩张。目前NIKE是印尼工厂第一大客户；由于公司能够成为NIKE供应商，已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明；未来公司将根据“同一客户拓展品类，同一品类拓展客户”，持续进行品类和客户的拓展。同时公司子公司在印尼继续购入土地，作为海外生产基地扩建的储备用地，我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍，从而保证公司B2B业务的良好发展。另外，公司印尼工厂收购后，生产效率有所改善，预计未来净利率有望持续提升。

　　我们认为新冠肺炎对于公司业绩影响有限。从2C端来看：由于新冠肺炎的出现，消费者出行意愿减弱；同时企业推迟复工等因素影响，使得消费者出行需求受到短期压制；但随着疫情开始逐步控制，快递开始逐步复工，返工、返学、旅游等出行需求仍存，并将在未来持续释放；2B端来看，由于公司在印尼和国内都有工厂，目前海外工厂生产经营未受疫情影响，境内工厂复工后将通过增加产线的方式来消除影响，所以我们认为本次疫情对于公司2020年业绩影响有限。由于公司长期投资逻辑未变，继续推荐。

　　维持“买入”评级。

　　由于公司披露19年业绩快报，我们略下调公司19年盈利预测。预计公司19-21年公司实现营收分别为26.97/35.33/46.15亿元；实现归母净利润分别为2.26/2.98/3.91亿元。预计19-21年EPS为1.04/1.37/1.80元（原值为1.06/1.40/1.85元），对应PE为31.56/23.92/18.24倍。

　　风险提示：疫情影响加重、非米系渠道拓展较慢、费用率大幅提升、海外工厂管理风险等。