投资要点:
公司公告2019年业绩快报:2019年归母净利润同比增长30.1%达2.26亿元,基本符合预期。1)2019年营业总收入27.0亿元,同比增长31.7%,归母净利润2.26亿元,同比增长30.1%,扣非归母净利润2.08亿元,同比增长35.9%;主要得益于公司不断巩固核心竞争优势,B2B代工业务布局海外工厂,拓展Nike等优质客户,优化客户结构,推进各项战略实施,业务规模和盈利水平持续提升。2)19Q4单季度收入、利润增速放缓。实现收入7.4亿元,同比增长22.6%,归母净利润5057万元,同比增长10.9%,扣非归母净利润4516万元,同比增长14.5%。主要是19Q4由于小米内部组织构架调整略有影响小米渠道,20Q1有望恢复。
预计19年毛利率持续增长,费用控制合理,现金流逐步改善。1)2C业务7-8月渠道调整,高毛利2B业务占比提升,毛利率有望继续增长。公司2C业务在7-8月进行小米渠道调整,供应链有所改善,2B业务拥有较高毛利,且占比不断提升,自有品牌90分产品新品价格提高,毛利率有望增长;2)费用方面,90分品牌在19年加大营销力度,提高品牌认知,推高销售费用,但整体费用率预计维持合理范围内;3)现金流方面,上半年经营活动现金净流量受印尼工厂收购的一次性影响为-2569万元,下半年随着工厂产能释放和业务盈利能力的提升,现金流有望逐步改善。
B2C业务:持续渠道建设+品类扩张,预计全年增速维持30%左右。1)90分品牌加强品牌营销,提升品牌热度,盈利能力有望提升。90分品牌注重高品质和高性价比的产品理念,17-19年蝉联双十一箱包类第一名,15年起步后快速成长,预计增速有望维持约30%。2)供应链方面,跨界思维融入科技创新,强化与知名供应商战略合作关系,扩大业务规模,优化供应链体系,提高采购效率。3)渠道建设方面,积极拓展线上、线下以及海外渠道资源。线上小米渠道稳中有增,自营渠道高速发展;线下重点拓展团购礼品、KA等,已进驻全国50+麦德龙。
B2B业务:海外工厂持续布局扩产,原有代工业务增长稳健,预计整体增幅提升。1)2月收购印尼工厂,进入Nike供应链体系,传统业务保持稳健增长。预计19年B2B整体增长40%左右,其中剔除印尼工厂,传统业务预计增长20%左右,盈利能力稳定,是公司稳健基石。2)印尼工厂产能持续扩张,拓展其他品牌,带来增量。并购印尼工厂上半年直接带来利润974万,未来会继续寻找优质客户合作,优化产品结构;且在印尼收购土地,持续扩大产能。
公司围绕出行相关快速发展,B2C自主品牌盈利能力快速提升,B2B代工业务产能持续扩张,不断找到新增长点,维持增持评级。公司自主品牌创立3年收入规模破10亿,今年起盈利水平快速提升,有望实现收入利润同比快速成长,我们维持原预测,预计19-21年归母净利润分别为2.3/3.0/3.6亿元,对应PE分别为31/24/20倍,维持增持评级。