核心观点：

　　公司公告2019年度业绩快报，业绩保持快速增长。公司2019年主营业务收入26.09亿元，同比增长36.74%，归母净利润2.26亿元，同比增长30.08%。主要得益于原有B2B业务保持稳健增长，同时收购印尼工厂，切入耐克供应链，B2C继续保持快速增长，特别是非米渠道发展势头良好且占比提升。2019年四季度单季公司主营业务收入和归母净利润分别增长25.63%和10.88%，增速慢于前三季度主要由于B2C业务受部分渠道调整影响。预计这部分影响未来有望逐步缓和。

　　疫情对公司影响有限，看好疫情结束后出行消费品市场迎来反弹。公司B2B业务中，海外工厂生产经营未受疫情影响，境内工厂虽然存在延期复工的问题，但会通过适当增加产线数量的方式来消除影响。B2C业务虽然下游需求受到疫情对出行的影响，但由于销售渠道以线上为主，受影响程度好于传统品牌。而且疫情将加速行业洗牌，龙头公司市场份额有望进一步升提，疫情结束后出行消费品市场有望迎来反弹。

　　我们看好公司中长期业务有望持续保持快速增长。首先，B2B业务方面，商务包袋大客户关系稳定，有望保持稳健增长，休闲包袋不断开拓新客户，包括收购印尼工厂切入耐克供应链体系，同时也为公司未来进一步争取其他世界一线运动品牌客户打下坚实基础，未来有望持续快速增长。其次，B2C业务方面，考虑到国内出行消费品市场空间巨大，且集中度较低，公司做为行业龙头，通过建立自有品牌、积极开拓新的营销渠道、巩固与现有客户的合作关系等有望保持快速增长。

　　19-21年业绩预计分别为1.03元/股、1.36元/股、1.79元/股。目前股价对应20年市盈率24倍，参考可比公司PEG估值，给予公司20年28倍市盈率，合理价值38.08元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：新渠道扩张不及预期风险；旅行箱单品增长不及预期风险；