报告要点

　　事件描述

　　公司发布2019年业绩快报。2019年，公司实现营收26.97亿元，同比+31.7%，归母净利2.26亿元，同比+30.1%，扣非净利2.08亿元，同比+35.9%，符合预期。其中，19Q4，公司实现营收7.43亿元，同比+22.6%，归母净利0.51亿元，同比+10.9%，扣非净利0.45亿元，同比+14.4%。

　　事件评论

　　B2C延续较快增长，印尼工厂并购显著增厚B2B业绩。我们预计，B2C全年实现营收同比增长约30%，其中，受到小米渠道下半年调整拖累，预计全年小米渠道增长约10%，非米渠道延续快速扩张，预计全年增长超过50%，非米渠道占比提升至40%+；B2B方面，传统B2B业务维持10%+稳健增长，印尼工厂并购切入NIKE供应链体系预计全年贡献收入约4000万美元，推动整体B2B业务收入同增40%+，同时，基于管理效率优化，印尼工厂盈利水平亦在稳步提升。

　　订单节奏季度性差异拖累Q4增速放缓，利润率相对承压。分季度来看，19Q4，收入及利润端增速环比均出现放缓，我们预计，一方面，Q4小米渠道调整仍在延续，拖累B2C增长约20%；另一方面，印尼工厂订单具备一定季度性，Q4收入贡献相对较低。同时，Q4为电商旺季，打折促销或对利润率产生一定拖累。

　　受疫情影响弱于行业，2020年扩张依旧可期。短期，受到新冠病毒疫情影响，出行受阻及快递停运，拖累B2C收入出现下滑，但下滑幅度弱于行业，预计伴随疫情缓解，下滑幅度将逐步收窄；B2B复工顺利，且在海外具备产能布局，受影响相对有限。2020年，公司B2C仍将积极推动渠道扩张及品牌建设，B2B在品类扩张、客户扩张及原有客户订单集中推动下的较快增长可期。

　　盈利预测与估值。受疫情影响，略下调盈利预测。预计公司2019-2021年有望实现归母净利分别为2.26、2.74及3.42亿元，分别同比增长30%、21%及25%，现价对应2020及2021年PE为26X及21X，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.渠道及品类扩张不及预期；2、小米集团经营恶化，或对生态链企业形成拖累；3、汇率波动；4、贸易摩擦加剧，影响公司出口订单。