核心观点

　　开润股份作为箱包行业内的创新领军者，B端技术、设计、制造优势明显，护城河深厚，收购印尼工厂以及发债扩建软包产能，进一步扩大规模。C端产品能力和互联网运营能力强，小米渠道强势，自有渠道持续扩张，叠加产品线多元化，未来有望持续保持高增长。考虑疫情影响，我们下调2020-21年EPS预测至1.34/1.83元（原预测1.50/1.97元），新增2022年EPS预测2.41元。我们判断，未来公司仍将保持领先于行业的高速稳定增长，根据2018-2022E的CAGR为31.7%的预测，给予公司PEG=1，目标价42.40元，对应2020-22年PE为31.6/23.2/17.6倍，维持“买入”评级。

　　高速成长的箱包产业创新者，围绕出行产品进行生态布局。开润股份为国内箱包产业的领先企业和创新者，在B2B市场和B2C市场均处于龙头地位。管理层具备多年行业经验以及互联网背景，2015年加入小米生态链发展自有品牌，并大获成功。2016-2019年收入CAGR达56.4%，净利润CAGR达39.1%，始终保持高速成长，上市以来ROE均保持27%以上，反映出公司极强的盈利能力和周转效率。2019年实现收入29.7亿元，增速达45.0%，归母净利润2.3亿元，增速达30.1%。

　　B端：精益制造优势显著，并购扩产拥抱未来。2018年B2B业务实现收入8.8亿元，同增34.6%，4年CAGR达27.2%。核心优势：1）产品技术：公司具备强大的研发能力，有169项专利，研发投入占比常年在2.5%以上，业内领先；2）设计能力：公司设有单独设计中心，聘请多名海外设计师，为IT客户进行ODM设计，获得更高的毛利率；3）客户资源：核心客户均为国际知名品牌（迪卡侬、耐克等），供应审核严格，不轻易更换供应商，而公司与其合作多年，发展稳定；未来关注投资和扩产：1）2019年2月，公司以1.55亿元收购印尼工厂，海外布局的同时切入一线运动包袋领域，成为NIKE供应商之一。2）2019年12月发行2.23亿元可转债，所募资金用于扩建国内软包产能1165万件，弥补产能缺口，且生产产品预计毛利率较高，未来有望进一步提升盈利能力。

　　C端：具备产品思维和互联网运营能力，产品矩阵和渠道布局带动持续增长。2018年B2C业务实现收入10.3亿元，同增103.7%，4年CAGR达111.56