核心观点：

　　公司公告2020年一季度业绩预告，营业收入预计较上年同期变化幅度在-15%~15%，归母净利润较上年同期下降0-30%。业绩产生较大波动主要是受到新冠肺炎疫情影响，我们预计公司一季度2C业务有所下滑，消费者出行受限，对箱包需求构成较大冲击。2B业务虽然国内产能也受到开工延后等因素的影响，但整体较为平稳，预计仍有一定增长。归母净利润变动幅度大于营业收入变动幅度，主要是整体费用较为刚性所致。

　　我们看好公司2C业务有望持续复苏，2B业务虽然短期承压，但中长期有望实现在全球疫情后的市场份额提升。伴随国内疫情转好，快递产能陆续恢复（今年清明节期间，全国邮政行业共揽收包裹5.3亿件，同比增长37%，已基本恢复至疫情前的服务能力），从淘宝天猫爬虫数据看，2月份旅行箱类目销售额同比下降59%，3月同比下降42%，销售不断复苏。我们预计公司作为行业龙头，2C业务表现有望好于行业，特别是国内疫情结束后预计出行消费有望迎来恢复性增长，公司有望受益。2B业务由于全球疫情影响，下游品牌客户闭店，短期或面临订单延后或者取消的风险，但我们预计疫情终将过去，公司负债率低，现金充裕，抗风险能力强，看好疫情后以公司为代表的优质供应链龙头市场份额有望进一步提升。

　　19-21年EPS预计分别为1.03元/股、1.15元/股、1.79元/股。受疫情影响，我们调整了对于公司20、21两年2B和2C业务收入增速的预测。现价对应20年PE为24倍，处过去三年PE估值下限，参考过去三年平均PE45倍，同时由于公司业绩基数变大，增速较之前稍慢，给予20年30倍PE，合理价值34.50元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：新渠道扩张不及预期风险；旅行箱单品增长不及预期风险。