2019年公司收入/业绩同增31.58%/30.09%。2019年公司实现收入/归母净利润26.95/2.26亿元，同比增速分别为31.58%/30.09%。主营业务收入和扣非后归母净利润分别同增36.59%/36.48%，收入业绩增长强劲。2019年公司毛利率同增1.8PCTs至27.8%，销售/管理费用率分别增0.3PCTs/1.0PCTs至9.6%/7.6%。综上，公司净利率微降0.1PCTs至8.4%。

　　B2B业务增长稳定，收购印尼工厂切入耐克供应链。我们估计2B业务增速40%+。1）客户优质且关系稳定：核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、新秀丽、迪卡侬等，2019年前5大客户销售收入占比62.27%，我们估计原有传统业务双位数增长；2）产能全球布局：2019年2月收购印尼工厂切入耐克供应链体系，全年贡献约2.5亿元订单，未来有望持续拓展优质客户。

　　B2C业务品牌力和产品力提升，核心竞争优势不断强化。我们估计2C业务增速为25%~30%，非米渠道增长较快。1）产品端增加科技研发投入（研发费用率2.9%），推出产品迭代，拉宽产品价格带，当下产品单价从300至2700元均有分布；2）品牌端通过影视剧植入、全平台营销、联名合作、在京沪机场投放广告等方式提升品牌知名度；3）渠道端推进全渠道布局：传统电商渠道持续稳定发展；网红直播等新兴渠道积极试水；海外渠道在多个国家扎实推进，海外业务收入同增86.82%。4）供应链端做优做深供应链体系，同时加强供应链伙伴的管理整合。

　　疫情影响Q1存在压力，长期公司增长可期。短期：疫情影响压制出行需求，公司Q1业绩存在压力。我们预计Q1公司2B业务基本稳定，2C业务基本持平，预计Q1收入/业绩分别个位数/双位数下滑。随着国内疫情转好，我们判断公司2C端恢复优于行业，2B端业务受全球疫情影响恢复滞后，疫情稳定后预计全年收入双位数增长。长期：公司2020年4月10日发布非公开发行股票预案，拟募集不超过6.95亿元资金，用于印尼箱包生产基地、滁州米润科技有限公司时尚女包工厂项目、安徽开润公司信息化建设及补充流动资金。定增项目有望进一步提升产能，拓宽产品结构，助力公司业务规模扩张，长期增长可期。

　　投资建议。公司2B/2C业务并行发展，2B业务切入耐克供应链，2C业务非米渠道有望迎来快速增长，定增预案体现公司扩张决心。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.54/3.33/4.28亿元，现价26.79元，对应PE为23/18/14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：2C新产品业务开展不顺；疫情持续时间超过预期；海外业务开展不顺；外汇波动对业绩带来的影响。