投资要点：

　　公司发布2019年报，归母净利润同比增长30.1%，基本符合预期。1）2019年营业总收入27.0亿元，同比增长31.6%，归母净利润2.26亿元，同比增长30.1%，扣非归母净利润2.09亿元，同比增长36.5%，持续保持快速增长，符合预期。2）19Q4单季度收入、利润增速略有放缓。实现收入7.4亿元，同比增长22.3%，归母净利润5059万元，同比增长10.9%，扣非归母净利润4600万元，同比增长16.6%。主要是19Q4由于小米内部组织构架调整略有影响小米渠道，该影响因素已于2019年底消除。3）公司拟每10股派发现金股利1.17元（含税），共计分配股利2544万元。4）公司预告20Q1业绩：预计收入达5.1-6.9亿元，同比增长-15%至15%，归母净利润为3181-4545万元，同比下降0%-30%。

　　19年毛利率持续增长，费用控制合理，现金流相对稳健。1）19年毛利率提升1.79pct到27.8%，主要由于公司产品结构调整以及成本优化；2）费用方面，19年公司整体费用率保持稳定，其中销售费用率保持在9.5%，管理费用率（含研发费用）提升1pct至7.6%，主要原因是业务规模快速增长，公司人员薪酬及其他费用也随之增长；3）现金流方面，经营性现金流净额同比减少2.6%至1.4亿元，主因在于上半年经营活动现金净流量受印尼工厂收购的一次性影响为-2569万元，此外应收账款同比增长62.7%至4.1亿元。

　　B2C业务：持续渠道建设+品类扩张，预计全年增速维持30%左右。1）90分品牌加强品牌营销，提升品牌热度，盈利能力有望提升。90分品牌注重高品质和高性价比，17-19年蝉联双十一箱包类第一名，预计增速约维持30%。2）供应链方面，跨界思维融入科技创新，强化与知名供应商战略合作关系，扩大业务规模，优化供应链体系，提高采购效率。3）渠道建设方面，公司在充分发挥已有渠道优势基础上，扎实推进全渠道布局。线上小米渠道稳中有增，自营渠道高速发展，积极试水网红直播带货等新兴渠道；线下重点拓展团购礼品、KA等；海外市场稳步推进，多款产品海外市场表现亮眼。

　　B2B业务：海外工厂持续布局扩产，原有代工业务增长稳健，预计整体增幅提升。1)2月收购印尼工厂，进入Nike供应链体系，传统业务保持稳健增长。预计19年B2B整体增长50%左右，其中剔除印尼工厂，传统业务预计增长15%左右，盈利能力稳定。2）印尼工厂产能持续扩张，拓展其他品牌，带来增量。并购印尼工厂上半年直接带来利润974万，未来会继续寻找优质客户合作，优化产品结构；且在印尼收购土地，持续扩大产能。

　　公司围绕出行相关快速发展，B2C自主品牌盈利能力快速提升，B2B代工业务产能持续扩张，不断找到新增长点，维持增持评级。公司自主品牌创立3年收入规模突近13亿元，今年起盈利水平快速提升，2C端有望实现利润同比较保持20%-30%增长，2B端受国际贸易环境影响有所压力，预计持平略正。下调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，预计20-22年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元（20-21年原为3.0/3.6亿元），对应PE为25/20/16倍，维持增持评级。