事件
公司披露年报,2019年实现营收26.95亿元/+31.58%,归母净利2.26亿元/+30.09%,扣非净利2.09亿元/+36.48%,每股收益约1.04元,拟每10股派现金红利1.17元(含税)。
投资要点
业绩符合快报,国内外业务实现较快增长:营收端,全年营收增长32%,一是收购印尼工厂推动海外业务大幅增长,二是公司2B、2C业务持续较快增长。净利端,全年归母净利增长30%,增长与营收增长基本一致,利润率微降主要是印尼工厂净利率略低于原业务。
国内营收增速有所放缓,海外营收大幅增长:分国别看,2019年开润国内国外营收占比约为61%、39%,其中国内营收增长11%,一方面是国内2B业务稳步增长,一方面是国内2C业务较快增长,2019年开润旗下润米子公司营收利润分别增长19%、20%,与小米的持续合作推动公司国内业务增长。另外国外营收增长87%,一是公司与小米海外渠道深入布局,二是公司收购股印尼工厂切入NIKE供应链,2019年印尼工厂并表营收约为国外营收的24%,推动公司海外业务快速增长。
疫情影响一季度业绩表现,短期冲击不改长期增长动力:2020年一季度,受疫情影响公司2B业务复工以及2C业务消费情绪,公司预计一季度营收增长-15%~15%,归母净利增长-30%~0%。我们认为疫情影响为短期冲击,不改公司长期增长动力。
2C端,公司通过小米赋能起步,建立较新秀丽等品牌更高性价比的模式,今年1月小米、90分拉杆箱分别占据天猫平台199元至600元的中档拉杆箱的第一、第三地位,合计市占率近15%,有望持续受益于电商较快增长以及龙头市占率提升。
2B端,公司与迪卡侬、戴尔、惠普等保持长期战略合作关系,并拓展了耐克、VF等优质客户,较为稳定的合作关系有望推动业务持续增长。印尼工厂及国内产能计划持续扩建,扩建产能建成投产有望夯实未来增长动力。疫情后公司2B端国内产能逐步复苏,公司将持续关注海外产能及订单情况。
投资建议:开润股份B2C业务占据天猫中档拉杆箱龙头地位,B2B业务印尼拓展夯实增长动力,疫情影响一季度业绩表现,短期冲击不改长期增长动力。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.16、1.48和1.78元。净资产收益率分别为24.5%、25.4%和24.8%。目前PE(2020E)约为23倍,维持“买入-B”建议。
风险提示:疫情对国内外消费影响或超预期;印尼工厂整合效果或不及预期;印度及印度尼西亚医疗防疫条件落后我国,疫情对两国影响尚待检验;公司前五大客户占比较大,对客户存在一定依赖性。