报告要点
事件描述
公司发布2019年年报。2019年,公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为26.95、2.26及2.09亿元,同增31.6%、30.1%及36.5%。其中,2019Q4,公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为7.41、0.51及0.46亿元,同增22.3%、10.9%及16.6%,Q4收入和利润增速环比放缓,我们预计,一方面,Q4小米渠道调整仍在延续,拖累B2C增长约20%;另一方面,印尼工厂订单具备一定季度性,Q4收入贡献相对较低。同时,Q4为电商旺季,打折促销或对B2C业务利润率产生一定拖累。
事件评论
B2C延续较快增长,印尼工厂并购增厚业绩。我们预计,B2C全年实现营收同比增长约30%,其中,受到小米渠道下半年调整拖累,预计全年小米渠道增长约10%+,非米渠道快速扩张延续,预计全年增长超过50%,非米渠道占比提升至40%+;B2B方面,预计传统B2B业务维持10%+稳健增长,印尼工厂并购亦有所增厚,推动整体B2B业务收入同增40%+。印尼工厂并表增厚收入和利润分别为2.50亿元和1314万元。
利润率维持相对平稳,增速放缓拖累周转趋弱。2019年,公司销售毛利率为27.8%,同比提升1.8pct,预计主要受到B2C渠道扩张下高毛利业务占比提升驱动。公司销售、管理及研发费用率分别为9.5%、4.7%和2.9%,同比提升0.3、0.6及0.4pct,归母净利率小幅下降0.1pct至8.4%。公司实现经营现金流净额1.42亿元,同比下降2.6%。受到增速放缓拖累,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别上升5.6和4.5天至88及44天,同比趋弱。
疫情影响短期业绩承压,中期优质供应链价值显现。公司预告一季度实现营收同比-15%到+15%,实现归母净利同比下降0%-30%,需持续跟踪海外疫情防控进展。中期来看,公司B2B业务较优的盈利能力及订单稳定性,验证其优质供应商价值,在下游品牌精简供应商的背景下,有望获得订单集中,同时,公司扩品类及扩客户仍在延续,有望贡献增量;B2C来看,产品线多元化、渠道精细化及品牌形象建设均在持续推进,后续扩张可期。
我们预计公司2020-2022年实现归母净利分别为2.51、3.14和3.80亿元,同比增长11%、25%和21%,现价对应2020-2022年PE分别为23.2、18.5和15.3倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:1、渠道及品类扩张不及预期;2、小米集团经营恶化,或对生态链企业形成拖累;3、汇率波动;4、疫情蔓延。