核心观点
公司2019年业绩表现符合预期,未来随着新渠道的扩张,以及自有产能扩建和新品类的拓展,公司业绩长期基本面向好。受海外疫情加重影响,我们下调公司2020-22年EPS预测至1.07/1.74/2.36元(原预测为1.34/1.83/2.41元),现价对应2020-22年PE26.6/16.3/12.0倍,维持“买入”评级。
收入利润增长符合预期。2019年公司实现收入26.95亿元/+31.6%,主营业务收入26.06亿元/+36.6%,毛利率达27.8%,同比提升1.6pcts,主要系:1)公司逐渐拓宽C端价格带(单价从200到2700元);2)新拓展客户耐克毛利率较高。销售/管理/研发费用率为9.6%/7.6%/2.9%,同比分别变化+0.3/+1.0/+0.4pct,管理费用率提升较多主要系收购印尼工厂以及自身规模扩大,管理人员增加(由2018年的254人提升至872人)带来的员工薪酬上涨。2019年实现归母净利润2.26亿元/+30.1%,净利率为8.39%,实现扣非归母净利润2.09亿元/+36.5%。
C端业务:产品迭代创新,不断拓展渠道。2019年公司产品不断迭代创新,推出曼哈顿轻盈都市系列旅行箱及背包、仅有1.7kg的高科技凯芙拉材质超轻旅行箱、snapshooter都市双肩包等产品。公司自有品牌积极拓展多元化渠道,除了与小米渠道的深度合作,还积极拓展传统电商、垂直平台、社交电商等线上渠道,布局团购、KA、百货等线下渠道,开拓跨境电商、海外分销商等海外渠道。2019年C端子公司润米(主要负责90分品牌)实现收入10.48亿元/+18.8%,实现净利润0.54亿元/+20.3%,子公司硕米(主要负责稚行品牌)实现收入0.66亿元/+50.7%,实现净利润-0.08亿元。
B端业务:产能扩充前景可期。公司于2019年2月份收购印尼工厂成为耐克包袋类产品核心供应商之一,切入一线运动包袋领域。2019年底成功发行2.23亿元可转债用于软包项目产能扩建,建成后将新增1,165万件软包产能。2020年4月11日,公司发布定增预案,拟非公开发行不超过4348.3万股募资不超过6.95亿元。募集资金将用于印尼工厂扩建(2.93亿元)、滁州女包项目(1.52亿元)、开润信息化建设项目(0.50亿元)以及补充流动资金(2.00亿元)。预计印尼项目建成后,将新增箱包产能1,848万件,女包项目建成将新增女包产能248万件。随着产能的逐渐扩张,公司在提升B端业务收入规模的同时,拓展更多的品类,提升盈利能力和抗风险能力。
2020展望:疫情影响,短期业绩承压。受新冠疫情影响,公司2020Q1业绩表现承压,收入预期为5.09~6.89亿元/-15%~+15%,归母净利润预期为0.32~0.45亿元/-30%~0%。虽然增长放缓,仍属情理之中,同期表现已好于多数可选消费公司。我们认为Q1受影响较大的主要是C端业务,伴随国内疫情的好转,C端业务有望逐渐回暖。但3月底以来国外疫情情况的恶化,而公司B端客户多为国际知名品牌(耐克、迪卡侬、惠普等),受影响较大,Q2收入或有一定压力(2019年海外收入占比达39.16%)。下半年业绩有望逐步恢复正常增长,全年收入预计仍将保持增长。
风险因素:原材料价格波动、海外疫情加重、产能扩建项目完成不及预期等。
投资建议:公司2019年业绩表现出色,未来随着新渠道的扩张,以及自有产能扩建和新品类的拓展,公司业绩长期基本面向好。受海外疫情加重影响,我们下调公司2020-22年EPS预测至1.07/1.74/2.36元(原预测为1.34/1.83/2.41元),现价对应2020-22年PE26.6/16.3/12.0倍,维持“买入”评级。